有色-能源金属行业周报：锂行业仍待继续出清 后市锂价维持震荡

　　报告摘要:
　　本周国内锂盐价格大幅上涨，后市锂价维持震荡国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.8-8.1 万元/吨，市场均价为7.95 万元/吨，较上周上涨9.66%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在8.0-8.4 万元/吨，市场均价为8.2 万元/吨，较上周上涨8.61%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.6-7.1 万元/吨，市场均价6.85 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.1-7.8 万元/吨，均价7.45 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.8-6.4 万元/吨，均价在6.1 万元/吨。据SMM 数据，截至11 月14 日，碳酸锂样本周度库存总计10.91 万吨，较11月8 日去库1670 吨，上游冶炼厂较11 月8 日去库1598 吨至3.42 万吨，中下游材料厂去库1473 吨至2.95 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库1400 吨至4.54 万吨。碳酸锂库存持续去化。供应方面，本周国内碳酸锂产量小幅上涨，由于需求提高、价格上涨，厂家套保增多，生产积极。青海地区温度逐渐降低，小幅影响开工。新投产企业产能爬坡，逐渐起量。本周厂家趁高位积极出货，头部大厂货源抢手。碳酸锂总库存延续下行，厂家库存减少，仓单量持续上涨，突破5 万吨，下游采购较少，库存减量，贸易库存提高。需求方面，下游正极需求向好，磷酸铁锂头部材料厂年内冲量，加大出货，生产积极，三元材料需求量上涨，但下游企业本周接货意愿较低，价格高涨多观望情绪，库存、长单及客供可维持生产，仅部分厂家刚需少量补库。MinRes 近日公告，经过战略审查，并考虑到锂精矿价格长期处于低位，Bald Hill 将从本周起安全过渡到维护和保养阶段。当全球锂价格上涨到能够刺激BaldHill 重新启动的水平时，预计恢复全面运营大约需要四到六周的时间。此前年初Mt Cattlin 宣布下调产量指引以及Finniss 项目宣布暂停后，Pilbara 在三季报中也宣布暂停Altura 项目运营。目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。
　　本周普氏锂精矿报价环比上涨，后市锂矿价格或承压截止到11 月15 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为820 美元/吨（FOB，澳大利亚），较11 月8 日报价上涨55 美元每吨。截止到本周四，进口锂辉石原矿均价在650-700元/吨度区间，非洲5.0%品位矿当地贸易价455-490 美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价800-840 美元/吨。锂矿随碳酸锂期货价格上涨，受碳酸锂涨价传导虽处新高，然买卖双方采购意愿均不强，僵持不下。进口锂矿石供应充裕，市场情绪谨慎。总体而言，锂矿价后续仍将受锂盐价波动影响，呈震荡走势。
　　智利10 月锂盐出口给中国约1.7 万吨，环比增长2.24%
　　根据智利海关数据，2024 年10 月份智利共出口锂盐2.15万吨，环比增长13.12%，同比减少10.15%。10 月智利锂盐出口给中国约1.7 万吨，环比增长2.24%，同比增长1.08%，占智利总出口量的比例为78.87%，环比减少8.39pct。10 月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为585.66 吨、866.13吨、1372.49 吨，分别环比变动+103.29%、+602.96%、-10.39%，10 月智利出口至美国、日本的锂盐量环比上升，目前中国仍是智利锂盐出口量最大的国家。10 月，智利锂盐出口均价为7930.01 美元/吨，折人民币5.71 万元/吨（汇率1：
　　7.2），环比+3.74%，同比-64.25%，其中智利出口给中国的锂盐均价为7611.19 美元/吨，折人民币5.48 万元/吨，环比+3.16%，同比-63.84%。2024 年1-10 月，智利共出口锂盐21.7 万吨，同比增加17.55%，其中，出口给中国约16.18 万吨，同比增加44.52%，占智利总出口量的比例约为74.56%。
　　2024 年1-10 月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为8262.19 吨、4415.52 吨、30182.19 吨，分别同比变动+45.06%、-46.91%、-39.95%。
　　本周沪镍价格环比下跌，后续需求或仍弱势运行截止到11 月15 日，LME 镍现货结算价报收15,500 美元/吨，较11 月8 日下跌3.76%，LME 镍总库存为154434 吨，较11 月8 日增加2.73%；沪镍报收12.36 万元/吨，较11 月8日下跌4.81%，沪镍库存为30472 吨，较11 月8 日减少2.38%；硫酸镍报收27,750 元/吨，较11 月8 日持平。根据百川周报，宏观方面，经济数据有所好转，主要经济体10 月制造业PMI 普遍回升，在主要央行货币政策宽松及中国政府政策刺激兑现的背景下，全球经济出现改观，复苏可期，这对有色整体偏正面；但美国大选结果落地，川普赢得选举，对华潜在进一步加征关税的政策引发市场担忧，有色受到一定压力，关注中美后续政策落地情况。供应方面，本周格林美股份有限公司在印尼的镍资源项目取得了重大进展，其二期湿法冶炼（HPAL）产线已成功达产，产能超过2.5 万吨镍/年。而本周中伟印尼北莫罗瓦利产业基地成功产出高冰镍。此次高冰镍的顺利产出，标志着该基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性进一步增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4 万金吨。纯镍市场，由于镍矿价格弱势，使得镍铁厂家生产利润得以部分修复，可能会和电解镍抢夺镍元素，所以可能会影响到电解（积）镍的产出。需求方面，本周镍铁市场低价成交流出，部分钢厂入场询盘，市场需求好转，但不锈钢现货表现较为疲弱，且钢厂排产出现下行，市场整体需求表现一般。硫酸镍方面，目前多数一体化企业外买需求少，非一体化企业仅维持必要采买需求，且因需求减量对高价镍盐接受程度不断降低。下游电镀及合金消费转入淡季，合金及电镀厂家暂无大量备货需求，整体维持刚需采购。总体来看，后续市场需求或继续弱势运行。
　　本周钴盐价格涨跌互现，需求仍偏疲软
　　截至11 月15 日，电解钴报收17.95 万元/吨，较11 月8日价格上涨1.10%；氧化钴报收111.5 元/千克，较11 月8 日持平；硫酸钴报收2.80 万元/吨，较11 月8 日价格下跌1.75%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计990 金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。近期钴盐市场现货需求寥寥且社会库存较高，企业多维持减产去库操作，冶炼端生产节奏有所放慢，市场开工维持偏低水平。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产建设继续延期，预计11 月底完成投产及试生产。需求方面，中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据，10 月我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%。其中三元电池装车量12.2GWh，占总装车量20.6%，环比下降7.2%，同比下降1.1%；磷酸铁锂电池装车量47.0GWh，占总装车量79.4%，环比增长13.7%，同比增长75.1%。中汽协发布数据显示，10 月新能源汽车产销分别完成146.3 万辆和143 万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。1-10 月，新能源汽车产销分别完成977.9 万辆和975 万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。11 月15 日，四氧化三钴报价114 元/千克，较11 月1日价格上涨1.33%。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2220 吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴市场基本面变化较小，头部冶炼厂依旧保持高开工率，前期停产厂家现未有复产，预计本月底重新开工，市场总体供应量基本稳定。需求方面，本月四氧化三钴终端数码3C 需求稳定，下游钴酸锂头部大厂维持较高开工率，中小型企业订单排产多在企稳位置。预期接下来下游企业备货充足后，对于钴酸锂需求会持续减弱，进而减少对四钴的需求量，行情延续弱势运行状态。
　　本周稀土价格涨跌各现，镨钕价格小幅下跌
　　截止到11 月15 日，氧化镧均价4000 元/吨，较11 月8日价格持平；氧化铈均价7140 元/吨，较11 月8 日价格持平；氧化镨均价43.03 万元/吨，较11 月8 日价格持平；氧化钕均价43.00 万元/吨，较11 月8 日价格上涨0.47%；氧化镨钕均价42.00 万元/吨，较11 月8 日价格下跌0.59%；氧化镝均价1,705 元/公斤，较11 月8 日下跌2.57%；氧化铽均价5,815 元/公斤，较11 月8 日价格下跌2.18%。根据百川周报，供应面，上游分离企业生产稳定，氧化物及金属产量正常，现货方面多以交付订单为主，市场可流通现货量有限，厂家出货稳定，供应端暂无明显变化。需求端，下游钕铁硼大厂生产稳定，接单数量尚可，接单价格略有偏低，导致对应原料价格较低，小厂订单一般，刚需采购数量不足，短期内暂无明显订单增量，相对稳定为主，全面产量同比增加。情绪面：当前市场情绪谨慎为主，下游企业对应订单补货，贸易商逢低采购，大厂持续收货支撑，市场信心尚可。综上，供需面短期内暂无更多变化，市场情绪相对谨慎，下游仍有采购需求，整体成交一般。
　　本周沪锡价格大幅下跌，后续需关注佤邦矿复产时间
　　截止到11 月15 日，LME 锡现货结算价29,175 元/吨，环比11 月8 日下跌7.53%，LME 锡库存4,910 吨，环比11 月8日增加7.63%；沪锡加权平均价24.20 万元/吨，较11 月8 日价格下跌7.78%；沪锡库存8,889.00 吨，较11 月8 日增加0.02%。锡精矿，本周国内锡精矿价格接连下行，截止本周四锡精矿市场均价为233800 元/吨，较上周四价格跌幅6.41%。
　　矿端消息面禁矿有松动预期，矿端供应恢复将成为大概率事件，但具体复产时间还未确定。特朗普选举成功后，宏观面增添了不确定性，通胀新增压力，有色金属品类价格总体承压。
　　当前锡精矿价格面临继续下调压力，但供应持续紧缺对价格底部有支撑作用。锡锭，本周国内锡锭价格下跌。冶炼厂周内挺价情绪较高，且随着盘面连续回落后，冶炼厂存惜售情绪，下游逢低补货采购情绪增强，入市询价接货，市场整体交投明显改善。据印尼贸易部数据显示，印尼9 月精炼锡出口量为5,043.13 吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。1-9 月印尼锡锭累计出口2.96 万吨，同比减少40%，印尼9 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。佤邦矿复产时间取决于同国内矿商的谈判进程，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。后续需持续关注。
　　本周锑锭价格小幅下跌，后续需关注出口情况截止到本周四，1#锑锭出厂含税价14.6-15 万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.7-15.1 万元/吨，均较上周同期价格下调0.1万元/吨，降幅为0.68%。本周，随着出口量没有完全放开的情况下，整体市场依旧以观望等待市场变化为主，买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场现货库存主要集中在大中厂，而大厂挺价意愿强烈，看好后市信心较强，然而市场需求端反馈情况不佳，下游氧化锑厂家生产缺乏较强的需求支撑，场内普遍反馈高价成交较为困难，中间商受于库存压力或有压价情况出现。因此市场呈现僵持局面。
　　本周APT 价格小幅上涨，原料供应趋紧
　　截至11 月15 日，白钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比11 月8 日价格上涨1.42%；黑钨精矿（65%）报价14.35万元/吨，环比11 月8 日价格上涨1.41%；仲钨酸铵（88.5%）报价21.1 万元/吨，环比11 月8 日价格上涨0.96%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。近期市场基本面状态僵持，钨矿开工与供给量有所变化，持货商捂货惜售待涨，持续关注宏观环境不确定性风险。成本高企企业举步维艰，高风险下暂时消耗库存维持生产，现货供应流入市场偏缓。需求方面，本周终端需求尚可。近期市场补货量略增，下游消费少量释放，终端购销积极性尚可，整体成交缓慢达成，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈，市场资源流通维持刚需水平。
　　铀价行至15 年高位，供需格局或支撑铀价
　　根据同花顺数据，9 月全球铀实际市场价格为64.63 美元/公吨，行至近15 年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，全球核电积极发展，2024年上半年能源安全问题日益凸显，加之全球对低碳能源需求的持续增长，核电行业迎来一系列变革性的有利条件。2024 年上半年，全球新并网4 台机组，分别来自中国、印度、美国和阿联酋。新开工了4 台机组，其中两台来自中国。各国支持核电发展政策持续落地，包括欧美政府拨款为核电及相关产业链发展提供资金支持。日本已批准了4 台核电机组延长任意寿命，并积极推动核电重启等等。综上，全球对核电的关注日益攀升，各国推动核电发展的政策正在逐步落地，全球核电产业加速上行。但新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo 铀矿开发面临延迟（原计划于2028 年开始生产），俄罗斯PIMCU 公司宣布旗下6 号铀矿项目将在2028 年开始生产（晚于原计划2年）。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格大幅上涨，根据百川周报，11 月材料厂排产环增，预计本月延续去库节奏。
　　MinRes 近日公告，经过战略审查，并考虑到锂精矿价格长期处于低位，Bald Hill 将从本周起安全过渡到维护和保养阶段。
　　此前年初Mt Cattlin 宣布下调产量指引以及Finniss 项目宣布暂停后，Pilbara 在三季报中也宣布暂停Altura 项目运营。目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【赣锋锂业】、【中矿资源】、【雅化集团】、【盛新锂能】、【江特电机】、【天齐锂业】。
　　本周氧化镨钕价格小幅下跌，供需面短期内暂无更多变化，市场情绪相对谨慎，下游仍有采购需求，整体成交一般，后续需关注缅甸矿方面情况。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
　　本周沪锡价格大幅下跌。佤邦矿复产时间取决于同国内矿商的谈判进程，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。短期国内精锡供应相对宽裕，但价格大幅走低控制炼厂放货速度，市场刚需成交尚可。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　根据百川周报，综合来看，近期了解到原料矿供大于求，在下游需求没有明显利好消息的情况下，依旧保持流通较少的状态，矿商会有压价出货的可能；目前在出口量不及预期的情况下，加之下游氧化物市场成交氛围冷清，没有明显利好因素出现，多以按需采购为主，大多数现货主要集中在大厂，大厂报价依旧坚挺，但市场现货也会有低价成交出现可能，整体呈现僵持局面。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险。
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