钢铁行业：逐步进入淡季 库存继续下降

　　本报告导读：
　　钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
　　投资要点：
　　库存维持下降 趋势。上周五大品种钢材表观消费量876.58 万吨，环比降1.02 万吨；产量861.58 万吨，环比升0.09 万吨；总库存1203.79吨，环比降15.00 万吨，总库存维持历史同期低位水平。247 家钢厂高炉开工率82.08%，环比降0.21 个百分点；高炉产能利用率88.58%，环比升0.71 个百分点；电炉开工率62.82%，环比升0.64个百分点；电炉产能利用率52.87%，环比升0.60 个百分点。随着逐步进入淡季，短期需求或边际下降，库存下降速度或有所放缓。
　　钢企盈利率环比下降。根据Mysteel 数据，上周45 港进口铁矿库存15280.51 万吨，环比升11.45 万吨，维持高位水平；基于全球铁矿持续增产及需求端难有较大提升的预期，我们认为铁矿有望逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望逐步改善。上周螺纹模拟吨毛利249.2 元/吨，环比降49.6 元/吨，热卷模拟吨毛利139.2 元/吨，环比降39.6 元/吨；247 家钢企盈利率57.58%，环比降2.16 个百分点。
　　在近期钢企复产有所增加，且淡季需求边际小幅回落的情况下，行业利润环比有所下降。
　　需求预期改善，兼并重组或加速。2024 年9 月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。伴随地产行业支持政策逐步传导，地产有望止跌企稳，同时考虑近两年随着地产持续下行，地产端钢铁需求占比下降，我们预期地产对行业需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看我们预期钢铁总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利自2022 年开始下降，已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。10 月9 日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来行业盈利的长期修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，推荐具有长期格局优势的上游资源品，包括河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。
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