传媒互联网行业：数字媒体Q3业绩回顾：长视频表现分化 音乐稳健发展

　　业绩表现分化
　　3Q24，长视频行业受短剧行业影响，用户获取和留存难度提升，而行业内头部内容竞争愈加激烈，各平台收入、利润及会员数表现分化；音乐行业竞争格局平稳，总收入同比小幅提升，因杠杆效应，盈利增速更快。
　　发展趋势
　　长视频：短剧行业影响用户获取和留存，内容竞争激烈。3Q24，爱奇艺和芒果超媒总收入分别同降9.6%/7.1%，其中爱奇艺会员收入同降12.9%；我们判断芒果超媒会员收入健康增长。根据公告，腾讯视频3Q24 订阅收入同增4%，付费会员数同增6%，而优酷视频运营亏损已逐步减少。各平台因内容上线播放差异，财务表现分化。据艾媒咨询，2024 年微短剧行业规模或达504.4 亿元，同增34.9%；根据QuestMobile，3Q24 短剧行业主要App红果等MAU和时长增长趋势明显。我们认为，用户需求呈明显哑铃状分布，用户仍然对优质头部内容的付费意愿较高，但另一方面，强剧情、快节奏的短剧内容也吸引低线城市及年龄偏大的用户，长视频行业在受外部短剧行业竞争影响下，用户注意力更难获取和留存，头部内容竞争亦更加激烈，爱奇艺因储备剧集规格和类型差异，展望4Q会员业务或依然承压。市场担忧爱奇艺后续会员收入和利润的稳定性。我们判断，展望后续，长视频行业仍存在结构性机会，如芒果超媒加大头部剧集投入，可能有份额提升机会，同时关注短剧行业持续影响和爱奇艺微短剧布局成效。
　　音乐：两强格局基本稳定，进入用户精细化运营阶段。3Q24，腾讯音乐和网易云音乐总收入分别同增6.8%/1.3%，腾讯音乐 Non-IFRS净利润同增28.8%，网易云音乐毛利率环比亦继续提升。腾讯音乐也首次披露 SVIP会员数超1,000 万人，占付费用户数8.4%。对于腾讯音乐，综合考虑3Q付费用户数环比净增降速和公司估值，市场关心音乐付费用户数未来增长空间，以及在当前宏观环境和竞争格局下，对于SVIP推进节奏有一定担忧。
　　我们认为，展望2025 年，腾讯音乐精细化运营可能是接下来的核心，如果SVIP推进节奏更快，可能会提振投资人对于订阅收入未来增长以及长期盈利空间的信心；网易云音乐会员收入增长更多可能由会员数增长驱动。
　　盈利预测
　　维持相关公司盈利预测。
　　估值与建议
　　维持相关公司评级和目标价。A股推荐芒果超媒；港美股推荐爱奇艺。
　　风险
　　行业竞争加剧，内容成本上升，监管收紧。
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