煤炭行业周报：新长协政策降低煤企保供要求 优质煤炭有望提高溢价

动力煤：供给方面，462 家样本煤矿开工率略有上升。需求方面，电厂日耗呈上升趋势，南方电厂库存可用天数26.8 天，环比下跌1.2 天。港口方面，由于下游电厂库存仍维持高位，采购需求不强，北港动力煤继续累库。受成交较弱及电厂高库存影响，煤价下滑趋势增大，截至11 月22 日，秦港Q5500动力煤平仓价为824 元/吨，环比下跌13 元/吨，跌幅1.55%。
焦煤：本周247 家样本钢厂日均铁水产量236 万吨，环比下跌0.3 万吨。
库存方面，社会钢材去库，截至11 月22 日，社会钢材总库存环比下跌1.8%，煤焦均以累库为主，国内焦炭库存（焦化厂+钢厂+港口）环比上涨2.97%，炼焦煤库存环比上涨1.86%。黑色系产品期现货价格出现分化，螺纹钢、焦炭现货价格环比继续下探，焦煤价格持平，而螺纹、双焦期货价格均有不同程度涨幅。随着宏观经济环境改善，支持地产、化债等政策陆续出台，焦煤价格有望触底回升。
行业观点：本周国家发改委发布《2025 年电煤中长期合同签订履约工作通知》，新一年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，煤企签约量从不低于自有资源量的80%下调至75%，履约率由100%调整为90%。2025 年中长期合同签订要求有所放宽，也体现出煤价下跌、供给紧张的局面已得到缓解，长协签约履约的阻力下降，未来长协的经济性也将逐渐显现。2024 年进口煤放量叠加水电发力明显，动力煤价格仍然没有跌破800 元/吨底，随着宏观经济改善，用煤需求有望提振，此外水电发力持续性存疑，进口煤或已触及上限，供给预计不会再有较大变化。我们认为在长协现货双轨制政策下，煤价逐渐失去弹，考虑到未来需求预期变化，以及国内外边际成本的支撑作用，煤炭价格的底部有望磨实，行业的业绩水平的稳定性有望增强，未来可以预期行业利润维稳。值得注意的是，本次发改委《通知》指出鼓励通过市场化方法得到热值折算系数，以往单卡单价的折算模式有望被摒弃，高卡煤溢价有望得到提升，这对于煤质较好的煤矿是明显的利好，优质煤矿将获得更高利润。
投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，增厚自身利润、增加优质资产，建议关注煤电联营标的：中国神华、新集能源、陕西能源、陕西煤业。
投资逻辑三：随着政策鼓励高卡溢价的定价模式，优质动力煤企业利润有望进一步释放，建议关注煤质较好的弹性标的：晋控煤业、山煤国际。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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