食品饮料行业周观点：白酒供给侧结构优化 百润威士忌新品面世

　　投资建议：进入Q4 春节备货期，关注新品、动销催化。1、白酒：行业集中度提升，头部酒企控盘稳价，关注元春备货催化，中长期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：百润威士忌新品面世，食品步入春节备货季，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。
　　白酒：淡季持续控盘稳价，春节备货即将启动。行业层面，集中度进一步提升，量减价升的趋势依然持续。截至11 月18 日，仁怀市白酒企业从整治前的1925 家减少到868 家，先后清退白酒企业632 家，改造提升995 家，兼并整合660 家。
　　据国家统计局数据，10 月白酒产量为34 万千升，同比下降12.1%；1-10 月白酒累计产量332 万千升，同比增长0.9%。酒企层面，中长期信心不减，战略保持定力，在稳固核心主品的同时，也在持续推出策略性和补充性产品。如金徽酒公告称控股股东拟在未来6 个月内增持0.5~1 亿元，今年茅台、水井坊、舍得等酒企也推出了回购计划，又如近日酒鬼酒推出内参大师（15）（（定价3499 元）、今世缘推出三款星球大瓶酒（（定价168/268/388 元）。此外，各酒企仍在持续梳理价盘，并强化市场监管，如仁怀市发文规范白酒生产，金沙古酒发布电商平台乱价声明。当下酒企已进入年底收官阶段，年底经销商大会和营销战役启动会正陆续召开，后续建议重点关注经销商大会、2025 年发展规划、元春旺季开门红等边际反馈。近期白酒淡季动销仍平淡，渠道端仍有观望情绪，2024Q4 我们预计酒企报表压力会持续释放，2025 年随着宏观消费政策助推消费改善，酒企有望轻装上阵，带动估值和基本面先后修复。
　　啤酒饮料：啤酒10 月需求表现平淡，百润两款威士忌新品面世。啤酒板块，根据国家统计局数据，2024 年10 月啤酒产量180.7 万千升，同比-2.3%，增速同比转负，我们预计主要原因为天气降温后啤酒需求表现平淡，若后续刺激消费等系列政策出台，啤酒需求有望逐步企稳；展望2025 年，我们认为低基数下若经济复苏效果显现，啤酒旺季销量有望重回正增长、结构升级加速，业绩表现或环比向好。
　　饮料板块步入淡季，建议优选具备渠道精细化管理能力、战略执行力和大单品增长潜力的龙头公司。百润股份11 月19 日举办新品发布会，上市“崃州”单一麦芽威士忌创世版、“百利得”单一调和威士忌创世版两款新品，定价每瓶399 元/700ml。我们认为2020-2021 年国内投产的威士忌蒸馏厂显著增加，当前3 年陈酿期满，或进入国产威士忌密集上市期，未来1-2 年或迎国威浪潮；崃州桶陈数量庞大，品牌培育前置投入，有望成为国威领军者，建议持续关注威士忌品牌及消费者教育、招商、产品铺货等动作。
　　食品：双十一表现向好，关注春节旺季备货。根据星图数据，2024 年双十一全网销售额14418 亿元，同比+26.6%，其中货架电商实现销售额11093 亿元，同比+20.1%，直播电商销售额3225 亿元，同比+54.6%，直播电商成长性更为突出。
　　综合电商中食品饮料实现销售额640 亿元，同比+11.6%，调味品中金龙鱼等头部品牌优势突出，休闲食品中三只松鼠、百草味、良品铺子等综合零食品牌位居淘宝、京东销售前列，综合品类的品牌优势更为稳固。双十一告一段落后，年货节备货在即，2025 年春节提前12 天，Q4 有望迎来食品板块备货小高峰。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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