基础化工周报：关注生物柴油相关投资机会

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（11/15-11/22）上证综指涨跌幅为-1.9%，创业板指数涨跌幅为-3.0%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-0.6%，在全部30 个行业板块中位列第9 位，跑赢上证综指数1.3 个百分点，跑赢创业板指数2.4 个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+9.8%，创业板指数涨跌幅为+15.0%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.5%，跑输上证综指数12.3 个百分点，跑输创业板指数17.5 个百分点。
本周事件：①近期财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024 年12 月1 日起，取消化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品的出口退税。作为生物航煤（SAF）的重要原料，工业级混合油（UCO）位于本次取消退税产品清单之中。②据金联创，截至外盘时间2024 年11 月21 日，欧洲生物航煤到岸价(SAF CIF NWE)为2200 美元/吨，较上一交易日上涨99 美元/吨。③嘉澳环保旗下控股子公司连云港嘉澳新能源有限公司在连云港市灌云县临港产业区生物航煤项目于近期投料成功，目前已顺利产出符合产品标准的合格产品。
核心观点：
取消退税或将削弱UCO 出口，打破业内低质竞争循环。据海关总署统计数据，2024 年1-9 月我国UCO 出口数量为212.46 万吨，同比+54.64%，但出口平均单价仅为6355.48 元/吨，同比-8.57%，在出口量大增的情况下出口单价反而下滑，或反映了中国UCO 企业出口价格竞争激烈，利润空间受到挤压。根据卓创资讯，截至11 月15 日，UCO 港口出口价约6800 元/吨，参考现行UCO 退税率为13%，预计取消出口退税后，补贴将对应减少约884 元/吨，若继续出口，国内UCO 企业或将承受更大成本压力。海外方面，美国为我国UCO 的最大进口国，2023 年中国向美国出口83.41 万吨UCO，供应了美国50%的进口量。2024 年则进一步增长，1-9 月中国向美国出口95.51 万吨UCO，同比+108.13%。但考虑到特朗普宣布将任命李·泽尔丁担任美国环境保护署署长，其被视为生物燃料行业反对者，或不利于美国生物质能源发展，未来美国这一中国UCO 最大购入国的进口需求可能减少。综合来看，我们预计国内UCO 企业或将改变出口策略，更多转向国内销售，依赖退税补贴让利外国的竞争格局有望被打破。
UCO 资源存在供给上限，取消退税利于原料自给。截至2021 年中国餐厨垃圾产量为1.21 亿吨，按5%潜在含油率对应约600 万吨UCO 供给。根据发改委调查数据，综合考虑消费方式、资源集中度、可收集范围、以及尚未得到妥善处理的其他形式废弃油脂等因素后，每年实际可供UCO 收集量上限约为800 万吨。但由于废弃油脂产生源头众多、分布广泛，集中收集较为困难，据北京大学能源研究院和德勤中国，我国餐饮废弃油脂收集利用量仅约340 万吨，以HEFA 生产路径下全流程约60-70%的收率假设计算，对应此原料可供应生产约204-238 万吨SAF。即使全部利用，也与航空业长期减碳所需的SAF 原料数量相去甚远，同时UCO 还会用于酯基生物柴油、烃基生物柴油等领域的生产。一旦SAF 需求端放量，现有UCO 原料将远不能满足生产的需要。因此我们认为，在UCO 供应长期紧俏的背景下，当前时点取消出口退税一定程度保障了原料自给能力，或有效降低国内生产商的原料成本。同时考虑到海外综合原料成本或因我国UCO 出口减少而抬升，综合来看或将提升我国生物质燃料的全球市场竞争力，并引导生物质燃料行业向深加工方向发展，有利于扶植更高产品附加值的生物柴油与SAF 产业。就SAF 而言，按60-70%的总收率我们测算，在其他费用不变的情况下，参考前文计算得到的退 税补贴金额，UCO 价格若下降884 元/吨，SAF 单吨盈利有望增加947-1105 元/吨，对相关企业利润增厚效果显著。
国内SAF 发展提速，应用基础不断夯实。今年以来，我国SAF 企业纷纷释放重要阶段性成果：2024 年1 月河南君恒生物正式取得民航局HEFA-SPK 适航认证，成为中石化镇海炼化之后近十年来第二家获得我国SAF 适航认证的企业；9 月鹏鹞环保生物质液体燃料技改项目产出合格生物航煤产品，其适航认证亦将于近期开始办理；11 月海新能科生物航煤产品正式取得民航局HEFA-SPK 适航认证，同时其20 万吨/年生物柴油异构项目预计将于明年二季度投产；11 月嘉澳环保成功产出合格SAF 产品，我们预计其适航认证工作也将有序推进。多家公司SAF 合格产品的产出和适航认证的取得，或意味着国内生物航煤的试点推广及应用基础不断夯实，我国SAF 行业整体加速发展态势得到确认。建议关注：嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：维生素B9(叶酸)(98%,国产)（+72.7%）、美国Henry Hub 期货(主连合约)（+19.6%）、乙烷（+11.5%）、液化天然气(日本到岸价)（+11.2%）、维生素B1(98%,国产)（+9.3%）、液氩(河北)（+8.6%）、硫磺(镇江港)（+7.1%）、氯化铵(农湿,江苏华昌)（+6.7%）、柴油(纽约)（+6.6%）、LNG 出厂价（山西易高）（+6.0%）。本周化工品价格跌幅前十名为：液氯（-15.2%）、己二胺(国内)（-10.4%）、液氩(江苏)（-10.0%）、液氮(江苏)（-9.5%）、溶剂油(120#,华东)（-9.3%）、丁二烯(华东)（-8.7%）、叔丁醇(山东）（-5.1%）、SBS(815,江苏)（-4.7%）、浮法玻璃(5mm,大板,石家庄玉晶)（-4.5%）、维生素B3(烟酸)(99%,国产)（-4.3%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：
易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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