石油石化行业专题研究：美国页岩油收并购协同效应超预期 成本通缩正上演

　　资本开支纪律下，效率提升及收并购协同效应带来超预期产量增长
美国页岩油2024 前三季度，各公司对于油气资本开支仍然保持审慎的态度，基本维持年初时capex 指引，但公司逐季度不断上调2024 全年产量指引，幅度主要在+1%~+10%之间不等，主要原因是收并购带来的协同效应超预期，以及成本通缩带来的效益提高。
　　页岩油成本通缩开始上演
　　2023 年开始美国页岩油生产成本出现三年内首次下降，成本通缩开始上演。主要是①原材料/油服单价下降驱动的成本通缩，比如钢材、柴油、钻机日费等；②效率驱动的成本通缩，技术进步导致钻机数、压裂车队等需求的降低；③平价替代燃料驱动的成本通缩。
　　美国页岩油最新盈亏平衡油价为66 美金/桶
　　我们测算美国页岩油盈亏平衡油价2023 年可能因为成本通缩普遍下移；但2024H1 因美国天然气价格下降明显的原因，页岩油公司盈亏平衡油价有所上升；2024Q3 由于气价上涨以及成本通缩等原因，盈亏平衡油价最高66美金/桶。
　　Trump 执政对美国页岩油的潜在影响
　　Trump 上任或不会影响页岩油公司的经营策略，capex 或仍保持谨慎，但对传统油气行业管制的放松等或降低公司的运营成本，我们预计2025 年Trump 执政后若放松对油气行业的管制并且影响都兑现的情况下（不考虑通胀回落、效率提升等因素），盈亏平衡点或可在66 美金/桶的基础上再下降4-5 美金/桶，至60 美金左右。
　　风险提示：1）Trump 执政的不确定性；2）宏观经济的不确定性；3）OPEC组织的不确定性。
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