爱旭股份(600732)：BC产业合作加强 25年ABC组件有望出货20GW

BC 产业合作加强，推动BC 规模化生产加速。11 月29 日，上海爱旭新能源股份有限公司（简称“爱旭股份”）与高景太阳能股份有限公司（简称“高景太阳能”）成功举行战略合作签约仪式，正式开启双方基于推动光伏新质生产力发展，携手共建BC 生态圈的深度合作。根据协议，爱旭股份将携手高景太阳能，在尊重知识产权的基础上，结合高景在硅片制造及组件封装环节的优势能力，进行硅片、电池、组件三大领域的协同，实现BC 组件的规模化生产。
25 年BC 组件有望快速放量，产能利用率提高情况下单瓦盈利有望提升。
根据公司交流，组件出货量方面，目前公司已经投产的BC 产能包括珠海10GW，义乌15GW 产能陆续投产中，同时济南基地正在建设，预计24 年底组件投产，25 年上半年电池投产，因此25 年出货规划为20GW 以上。同时，公司计划通过背面poly 减薄、图形化设计优化进一步减少金属栅线面积等可以持续提升双面率，预计可以达到80%以上。随着公司产能的利用率提升，我们预计ABC 组件的盈利能力有望快速提升，目前在海外，公司产品的溢价水平可达15%-40%；在国内，户用、工商业、地面市场都可达10%以上的溢价，公司与供应链伙伴共同分享产品带来的价值增量。地面产品方面，公司溢价在10%左右。同时公司目前电池片良率大概在 97%-98%，组件良率在 99%以上，已经达到较高水平。
投资建议：由于电池片价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对于24 年盈利预测仍给予亏损，但随着产业政策加速与BC 组件产业化进步，预计爱旭股份业绩有望在25 年迎来反转，我们预计公司24-26 年实现归母净利润-36.20/12.53/20.57 亿元，同比-578.3%/134.6%/64.2%，EPS 分别为-1.98/0.69/1.13 元，但考虑到公司ABC 组件有望带领公司走出困境，维持“买入”评级。
风险提示： 行业政策力度不及预期，行业出清时间超预期
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