公用事业周报：规范博弈价格差行为 全国风光利用率下降

本报告导读：
《提示》规范博弈价格差行为，发售电侧利润分配有望趋于合理；2024 年10 月全国风光利用率下降，三北地区消纳压力尚存。
投资要点：
规范博弈价格 差行为，发售电侧利润分配有望趋于合理。2024年11月25 日，广东电力交易中心发布《广东电力市场2025 年度交易风险提示》（以下简称《提示》）：各经营主体不得滥用市场支配地位操纵市场价格；发电企业不得利用“发售一体”优势直接或变相以降低所属售电公司购电成本的方式抢占市场份额；售电公司应结合其零售合同固定价格签约比例，合理配置年度中长期电能量比例。我们认为：《提示》进一步明确电力市场价格回归商品属性，随着固定价格电量匹配机制的执行（此前《关于2025 年电力市场交易有关事项的通知》指出“落实批发侧与零售侧固定价格电量匹配要求”），发售电侧利润分配有望趋于合理。
全国风光利用率下降，三北地区消纳压力尚存。据全国新能源消纳监测预警中心：1）2024 年10 月全国风电利用率96.2%，环比-0.6ppts，环比增速较2023 年同期-1.3 ppts。2024 年10 月风电利用率环比增速较2023 年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为10/9/14 个；2）2024 年10 月全国光伏利用率95.8%，环比-2.1 ppts，环比增速较2023 年同期-1.4 ppts。2024 年10月光伏利用率环比增速较2023 年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为5/8/20 个。3）分区域看，三北地区新能源消纳压力尚存：2024 年10 月三北地区（共计14 个省级区域，内蒙古划分为蒙西、蒙东）中8/13 个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。
投资建议：维持“增持”评级。我们认为新型电力系统的新周期下，“降电价”已不再是核心矛盾，也并非降低地方用户用电成本的唯一路径，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。
市场回顾：上周水电（-0.00%）、火电（-0.47%）、风电（+0.54%）、光伏（+2.16%）、燃气（-0.13f%），相对沪深300 分别-1.32%、-1.78%、-0.78%、+0.84%、-1.44%。电力行业涨幅第一的公司为ST 聆达（+11.71%），燃气行业涨幅第一的公司为南京公用（+17.11%）。
风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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