食品饮料行业周报：关注酒企经销商大会定调 底部持续推荐

投资建议
白酒板块：本周内需板块轮动反弹，白酒板块略有反弹但内部分化较大，其中顺周期弹性较高、且机构筹码已基本出清的次高端酒企如水井坊、舍得酒业等，从10~11 月期间涨跌幅维度看该类型酒企反弹幅度亦居前；相对应的，机构持仓仍相对较高、近期基本面如批价仍震荡下行的酒企反弹幅度居后。这也与当下时点缺乏基本面上行催化相关，受损程度相对更高的泛全国化次高端酒企对自上而下政策预期变动敏感性更强。
临近年末，酒企及行业基本面边际变化增多。周内，贵州茅台召开临时股东大会，会后交流中公司提及“茅台酒的基本属性没有变，茅台的基本需求面没有变，茅台当前面临的主要是供需适配的问题。”近期，i 茅台开启散花飞天申购，临时股东大会期间股东也可以指导价购买龙茅等产品，这也体现了公司提及的实现消费触达。此外，周内洋河股份召开年度经销商大会，会上首提未来打造五大百亿级品牌，包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班与双沟。渠道层面，周内飞天茅台批价基本保持平稳、波动幅度有限，目前原箱批价约2240 元。
步入12 月，预计各酒企会陆续召开经销商大会，明确今年返利/奖励情况并就25 年合同、开门红回款等开展规划。
往后越临近开门红回款期，抢抓回款的行业氛围下预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，主要系经销商层面若集中有现金流周转需求、货物密集变现会压制批价表现，这也在市场预期之内。建议关注25 年春节低预期下的上行催化，若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，因此近期部分单品批价回落其实一定程度上也是潜在风险的释放，市场对定量的批价变化重视会强于定性且碎片化的动销反馈，目前市场预期动销仍会有明显下滑。
我们认为白酒短期基本面风险、EPS 风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。
餐饮链：近期餐饮链企业率先实现估值修复，尤其具备低基数改善逻辑的企业涨幅靠前，如宝立食品近期C 端企稳修复，B 端 有望在明年实现新品推动；中炬Q2 业绩触底后，内部新管理层改革磨合逐步到位，且后续具备少数股权收回、潜在收并购项目并表等催化。从基本面来看，终端动销在消费券刺激＋渠道补库存催化下，10 月已经开始呈现边际改善，我们看好后续餐饮链全面的修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善。
休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。我们持续看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品，建议关注三只松鼠。
软饮料：短期催化较少，市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐大单品稳健增长+第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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