食饮行业周报：酒企主动控速 食品期待年货催化

　　投资要点
　　食饮观点：社零数据持续改善，酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
　　白酒板块：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　大众品板块：我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。
　　修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业。
　　11 月23 日~11 月29 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.32%，食品饮料板块上涨2.62%，休闲食品（+12.21%）、其他酒类（+9.20%）、速冻食品（+7.08%）涨幅较大，白酒板块上涨1.69%。
　　【白酒板块】24Q3 酒企主动控速，调整中有微光板块回顾：本周白酒板块有所上涨
　　11 月23 日~11 月29 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.32%，白酒板块上涨1.69%。具体来看，皇台酒业（+15.73%）、水井坊（+13.13%）、珍酒李渡（+11.30%）、华致酒行（+10.19%）、舍得酒业（+7.99%）涨幅较大，无个股出现下跌。
　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
　　贵州茅台更新：多渠道增加消费者触达面，目标2035 年成为国际化公司11 月27 日下午，贵州茅台召开2024 年第一次临时股东大会。在股东大会现场，茅台集团党委副书记、总经理王莉表示，目前茅台存在供需适配的问题，将会进行客户转型、消费场景转型、服务转型，也将加强自营体系、经销体系、商超体系和平台体系的建设。
　　第一，解决供需适配问题，增加消费者触达面；目前茅台的自营渠道体系包括自营公司、i 茅台和大客户，接下来将发力“私域渠道”，最终形成4 大自营渠道；在社会渠道体系中，包括经销、商超、百货、餐饮、电商等5 个渠道。茅台将充分分析与研究不同渠道，实现渠道间的互补，追求消费触达，通过品牌文化体验馆、品牌体验店、专卖店等载体，通过体验来实现消费转化；在服务方面，将在功能价值和体验价值的基础上，为消费者提供情绪价值，聚焦新的客群，实现三大转型。
　　第二，加强触达后的转化与服务工作；未来，茅台将规划品牌文化体验馆、形象店、专卖店、商超百货专柜，通过不同的形式，加强消费者对茅台文化的体验感与认同感。在触达场景上，茅台过去以商务场景居多，未来茅台将增加私人聚会等场景，并关注新型产业的客群，做客户转型、场景转型、服务转型，为客户提供情绪价值。
　　第三，实现从产品出口到文化出海的转型，2035 年成为国际化公司。茅台正在建立六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系。茅台也确定了“T”字型的出海产品矩阵，即以53 度和43 度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品，以及在海外市场具有一定影响力的茅台王子酒等系列酒产品；此外，对于茅台酒和茅台王子酒，茅台也计划开发新的产品用于出海，以适应海外市场的需求。
　　五粮液更新：五粮液拟中期派红100 亿
　　11 月28 日，五粮液披露2024 年中期利润分配预案，经公司董事会充分研究，拟向全体股东每10 股派发现金红利25.76 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利100 亿元（含税）。这一中期分红计划将在12 月底的股东大会上审议。
　　这是五粮液此前披露《2024-2026 年度股东回报规划》后，进一步明确中期分红方案。按照《规划》，2024-2026 年度五粮液每年分红率提升至不低于70%，且每年度不低于200 亿元（含税），每年分红可一次或多次实施。
　　泸州老窖更新：产品低度化是长期趋势
　　11 月26 日，泸州老窖在投资者互动平台表示，产品低度化是长期趋势，公司正在努力拓展海外市场。同时，对于技改项目建设，公司根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益，未来随着利率政策调整，长期借款规划可能会相应变化。
　　今世缘更新：四季度宴席市场“升档降价”并存11 月25 日，今世缘召开前三季度业绩说明会，并针对投资者关于四季度市场相关问题进行回复：目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。从市场调研情况来看，宴席场景呈现“升档降价”并存的现象，即仍有一部分宴席用酒在升级，但是升级后的产品对比前期降价明显。商务场景一定范围内的高端消费出现了降频现象。总体而言，大部分场景下的消费者对于白酒的消费会更趋理性，进一步向头部品牌、畅销单品集中，同时对于品质和性价比的要求会越来越高。
　　洋河股份更新：首提“12355 发展纲要”， 打造五大百亿级单品11 月26 日，洋河股份全球经销商大会在南京召开，这是洋河股份与全球经销商深情相聚、发展并进的年度盛会。大会上，洋河股份就品牌建设、渠道建设、消费者培育等市场关切问题，与来自全球各地的400 多名经销商伙伴同心交流，并对表现优秀、贡献突出的经销商进行了表彰。
　　洋河股份党委书记、董事长张联东在此次经销商大会首次提出，洋河将实施的“12355 发展纲要”，即：坚持以消费者为中心提升市场占有率，聚焦绵柔基因的品质基本点、聚焦创新创造的两大发展基本点，依托洋河、双沟和贵酒三个主品牌，突破五大百亿级。张联东提出，在2025 年洋河股份要推动海之蓝的升级、天之蓝深度全国化、推动梦6+的焕新，双沟品牌区域全国化，贵酒品牌全国区域化。
　　而针对不同品牌的现状，洋河股份也锚定不同目标并实行不同的市场策略：
　　1）海之蓝：推动品牌升级，聚焦百元价格带，在全国范围内打一场全面渗透战，将海之蓝打造成200 亿超级大单品。2）天之蓝：要做300 元价格带的国民第一品牌。3）梦之蓝：要把梦6+打造成百亿级大单品，梦6+要成为600 元价格带的商务首选品牌。4）手工班：手工班是洋河的未来，未来要把手工班打造成为商务消费的首选品牌，通过精确的目标群体消费培育，强化手工真年份，重塑中国高端白酒的新样本。5）双沟、贵酒：张联东提出“大胆放开，大胆改革”，在确定目标的基础上，允许进行灵活的营销股份制改革，释放自身品牌张力。
　　数据更新：飞天茅台批价环比略有下降，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2190 元，批价环比略有下降；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860 元，批价总体维持稳定。
　　投资建议： 政策催化下或迎白酒结构牛市， 推荐攻守兼备两条主线
　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：
　　①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；
　　②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所上涨
　　板块涨幅方面：休闲食品（+12.21%）、速冻食品（+7.08%）涨幅较多，非乳饮料（+2.24%）、乳制品（+2.28%）、肉制品（+3.22%），涨幅较小。
　　个股涨跌方面： 桂发祥（ +61.50%） 、一鸣食品（ +51.17%） 、黑芝麻（ +41.08%） 、好想你（ +33.81%） 、佳禾食品（ +33.08%） 涨幅居前， *ST 西发（ -5.56%） 跌幅居前。
　　大众品2025 年年度策略： 首选景气主线， 再抓修复机会我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：
　　1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。
　　2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。
　　1）首选景气主线：行业景气度持续（零食、软饮料）或在后续有望持续向上（乳制品、威士忌）的板块仍存在较大投资机会，但个股有所分化，在当前阶段，应重视内生增长动力强劲，且经营质量持续优化的个股标的，如三只松鼠、东鹏饮料、伊利股份、新乳业、盐津铺子等。
　　2）再抓修复机会：2025 年大众品板块在终端需求恢复的预期下，此前超跌的板块和龙头个股有望率先修复，由此我们认为应首选修复主线中业绩企稳回升的龙头个股，如海天味业、天味食品、青岛啤酒、安井食品等；3）龙头个股优先：推荐标的为--三只松鼠、青岛啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业。
　　三只松鼠： 关于春节前利润分配方案的公告
　　公司拟定2025 年春节前利润分配方案：拟以4.01 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.25 元（含税），合计拟派发现金红利5009 万元，占2024 年前三季度公司实现合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为14.68%。
　　投资建议：
　　我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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