食品饮料行业周观点：白酒龙头定调 食品复苏加成长

　　投资建议：进入Q4 春节备货期，明年方向逐步定调，关注新财年、新产品、铺货动销等催化。1、白酒：酒企陆续定调明年发展方向，春节营销持续筹备，年底关注边际变化，中长期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：食品步入春节备货季，Q4 有望迎来备货小高峰，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、有友食品、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康等。
　　白酒：茅台稳健、五粮液分红，低预期下中长期价值凸显。近日，酒企陆续定调2025 年发展方向：如茅台召开股东大会，会上表示存在供需适配问题，未来将增加消费者触达面和转化与服务工作，从产品出口向文化出海转型。洋河召开年度经销商大会，2025 年要主动降速，去化库存，推动海之蓝升级、天之蓝深度全国化、梦6+焕新，未来打造海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班、双沟5 个百亿级品牌。酒企持续发力品宣和终端营销，如泸州老窖南京营销服务中心开业、“ 洋河股份终端梦想惠”成立。此外，五粮液拟派发现金分红100 亿元（含税，即每股2.576 元），公司2024-2026 年每年现金分红率不低于70%且不低于200 亿元（含税）的分红承诺落地兑现；按分红下限200 亿元和最新总市值计算，股息率为3.5%。
　　2024Q2 以来白酒需求偏弱，行业从被动去库存进一步转向主动去库存，渠道压力与报表压力均持续释放。当下行业基本面仍处在磨底阶段，短期建议继续关注年底经销商反馈、2025 年酒企定调、春节需求反馈等边际变化。展望2025 年，白酒供给端有望进一步降速出清，需求端有望缓慢复苏，有品牌力和基地市场支撑、核心单品有真实动销、库存和报表包袱轻的酒企有望率先恢复。
　　啤酒饮料：百润威士忌新品面市，重啤获ESG 最高评级。1）啤酒板块：
　　重庆啤酒在国际权威指数机构明晟（MSCI）的最新年度环境、社会及公司治理评级中，从A 级升至AA 级，成为中国A 股食品饮料行业中获得最高评级的公司。日本麒麟啤酒宣布，将从2025 年4 月1 日起，上调啤酒、RTD、其他桶装和无酒精饮料等216 种产品的出厂价格，约占该公司所有产品的50%，其中啤酒和RTD 类别的出厂价格将提高5%-12%。我们预计明年啤酒消费有望迎来量价双改善，高端化进程虽短期面临压力，长期来看仍有发展空间，需求有望随着餐饮终端场景修复而逐步修复。2）饮料板块：11 月24 日百润股份旗下首批威士忌产品单一麦芽威士忌品牌“ 崃州”和单一调和威士忌“ 百利得”两个品牌正式在公司直营线下渠道销售，首发两款创世版产品均定价399 元/瓶，各限量1 万瓶，国产威士忌赛道成长属性突出，百润作为国威赛道领军人物有望持续保持先发优势。元气森林创始人唐彬森控制的厦门钰出股权投资合伙企业近期收购上海鸿晗投资管理有限公司持有的汴京啤酒（开封）有限公司83.33%股份。饮料行业当前进入淡季，我们建议持续关注各厂商提前投放冰柜的情况和春节提前备货计划。
　　食品：年货节备货在即，奶价阶段性企稳。三只松鼠宣布对七款低价格带坚果礼盒提价10%，当前低价礼盒订单超预期，提价后有望平衡产能分配，兼顾利润表现。目前陆续进入春节备货旺季，有望形成板块催化，展望2025 年新兴渠道仍有望贡献一定渠道红利，同时成功打造第二产品曲线或能以品类叠加实现产品横向增长的公司有望实现更佳表现。11 月20日全国主产区原奶均价3.13 元/kg，环比已开始回升，当前牧业端逐步去化牛只，有望带动后续奶价企稳，引导行业格局向好发展。龙头乳企经过主动去库，旺季备货成长可期。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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