中信证券：自律机制持续推动银行负债降本提质 银行股投资方向乐观

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，市场定价自律机制发布两大倡议，针对非银同业存款和对公存款利率开展治理，目的为消除利率高地，理顺货币政策传导机制，短期有利于银行业整体的负债成本节约，长期可促进银行业良性竞争及管理利率风险。此外，非银同业存款利率调整亦可能对短端利率下降有所促进。整体而言，下阶段投资者资金面变化和宏观政策预期差成为影响银行走势的边际变量，指向银行股投资方向乐观。

事件：2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》和《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》。

中信证券主要观点如下：

利率调整兜底条款有助于压降对公定期存款利率。

1)存款定价格局看，目前对公定期存款高成本且具备刚性。静态看对公存款成本高于零售存款，根据Wind数据，2024H1，上市银行对公定期存款利率约2.6%(简单平均)，明显高于整体存款利率(2.1%)和市场利率；动态看对公存款具备更强的刚性，2024H1，对公定期存款利率较2023年下降11bps，而同期零售定期存款下降17bps，尽管零售定期存款期限偏长，但下降幅度差异或将主要是竞争和定价逻辑差异。

2)倡议有助银行对公定期存款定价下降。倡议原文提到“但实践中，部分银行与对公客户签订期限较长的存款服务协议，锁定存款利率并缺乏“利率调整兜底条款” ”，因此新规主要是对银行长期锁定执行利率的对公存款加入浮动定价锚。

3)对公定期存款降息有利于银行息差。根据Wind数据，该行统计上市银行2024年中期对公定期存款49.1万亿，假设参照上半年对公和零售定期存款的降幅差(6bps)，根据测算，上市银行单年存款利息节约295亿元，对应息差正向影响超过1-2bps。

同业活期存款利率下调，小幅节约银行利息支出。

1)窄口径非银同业活期存款规模近13万亿，占总负债比重4.5%。根据Wind数据，2024H1末，我们统计上市银行宽口径同业活期存款约16.3万亿，考虑到银行间披露存在期限及品种的口径差异，以及银行同业存款占整体同业存款约15%，我们预计窄口径非银同业活期存款约12.5万亿。

2)同业活期存款定价或下行20-30BPs，有助负债成本节约。《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》指出金融基础设施机构/其他非银同业的活期存款应分别参考超额存款准备金利率(0.35%)/公开市场7天期逆回购操作利率(1.50%)，根据金融时报的报道，当前同业活期存款利率“始终维持在1.75%左右的水平”，我们预计同业活期存款利率下行空间约20-30bps，上市银行1年利息支出节约大概374亿元，对应息差正向影响1-2bps。

倡议对银行流动性管理影响有限。

1)自律机制收窄资金融入方主动定价空间。同业存款的一个重要功能，在于短期流动性缺口时、可通过高定价满足刚性融资需求，因此往往是流动性紧张时期银行融入资金的重要手段，因此倡议长期降低了银行同业负债的价格空间，理论上提高了流动性紧张期的主动负债难度。

2)在当前的商业银行负债分布格局下，预计倡议对于银行流动性管理的压力有限。同业活期存款集中于国股行，根据Wind数据，2024H1末，上市银行中仅部分国股行的同业活期存款占负债比重明显超过5%，由于国股行融资渠道多元、且具有系统性重要作用，尽管个体流动性管理难度增加但预计对于行业流动性影响有限。

3)预计后续货币当局将更加精细化管理流动性投放。考虑到明年银行仍有化债相关债券发行及潜在增量政策或形成资金大幅流动压力等预期，货币当局或精准运用包括国债买卖在内的多种工具，支持银行体系资金稳定。

投资观点：自律机制持续推动银行负债降本提质。

个股方面，推荐两条主线：①低波品种贡献稳健收益空间，高分红、高资本的银行更具配置价值；②增长品种贡献弹性收益空间，商业模型优秀的公司更有估值空间。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

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