国君交运周观察：航空淡季同比减亏 政策加码物流优化

　　本报告导读：
　　航空：重申盈利中枢上升长逻辑，提示油价下跌期权，预计11 月淡季继续大幅减亏，期待旺季盈利表现，建议增持。油运：旺季不旺，关注未来增产与油价。
　　投资要点：
　　航空：11月裸 票价继续同比上升，淡季同比大幅减亏。2024年冬航季继续国内减班国际增班，公商务需求有所改善，且冰雪游逐步启动，量价平稳。11 月票价环比下降，符合季节性与油价趋势，估算国内裸票价延续同比上升趋势。考虑11 月国内航油价格同比下降25%，估算淡季航司将继续同比大幅减亏，且燃油成本缩减留存至利润比例将好于市场预期，反映航空供需恢复亦好于市场预期。提示2025 年春运或启动较早，且春运前半段客流集中或有助于航司积极收益管理，叠加油价压力改善，旺季或展现超预期盈利弹性，催化市场乐观预期。重申航空具超级周期长逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。淡季布局正当时，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
　　油运：传统旺季运价表现平淡，关注增产节奏与油价趋势。2024Q3油运经历压力测试，需求疲弱与地缘油价导致炼厂开工不足；Q4 传统旺季炼厂开工仍偏低，运价中枢升幅有限并随贸易节奏波动。估算11 月原油海运量同比下降1%，其中西非出口增加，美湾出口改善，俄罗斯出口缩减，中东出口整体较平稳。根据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，2024Q4 业绩对应中东-中国TCE 均值约3.2 万美元，考虑年初指数调整，实际TCE 或略低于2023 年同期。头部企业或继续展望超越行业的经营能力。未来数年油轮供给刚性凸显，重申原油增产利好油运，关注增产节奏与油价趋势。维持中远海能、招商南油、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。
　　政策加码推进全社会物流成本有效降低。近日国务院发布《有效降低全社会物流成本行动方案》，提出到2027 年物流总费用与GDP 比率降至13.5%左右。1）方案延续2018 年以来相关政策精神，深化物流领域重大体制机制改革，继续推动交通运输物流结构优化。2）我国物流总费用占GDP 比率较高源于产业结构、运输结构、管理效率等多方面原因。针对我国制造业比重比较高的特点，方案提出提升物流企业的综合服务能力，加快大型企业现代供应链体系建设。
　　3）健全国家物流枢纽与通道网络等重点任务。我们认为“降低全社会物流成本”不应简单理解为公路港口等公共基础设施降低收费，而是包含体制改革、供应链建设、物流枢纽建设等多方面系统性方案，将提高经济运行效率，促进国民经济稳健增长。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重申超级周期长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，淡季裸票价同比转正航司减亏，春运旺季期待盈利弹性，建议增持。2）油运：旺季不旺，建议关注未来增产节奏与油价趋势。3）政策加码推进全社会物流降费，并非简单降低基础设施收费，而是系统性推进交通物流优化。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com