建筑行业：央企龙头研究系列之二：现金流环比有改善迹象

　　项目资金紧张影响央企建筑龙头上市公司营业收入的现金流入情况。我们以中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建和中国化学七大央企建筑龙头为样本，2022 年以来销售商品提供劳务收到的现金/营业收入逐步变差。2022 年全年销售商品提供劳务收到的现金流/营业收入为100.87%，较去年同期下降2.27 个百分点。2023 年和2024 年销售商品提供劳务收到的现金流/营业收入回落到100%以下，2024 年前三季度末比值为95.49%，较去年同期回落2.34 个百分点。并且经营活动产生的现金流金额/经营活动净收益2024 年前三季度为-247.02%，较去年同期下降135.90 个百分点；经营活动产生的现金流量净额为-3976 亿元，同比减少1927 亿元。
　　从各个公司的情况看，中国化学企业客户较多，经营活动产生的现金流量净额/营业收入2024 年前三季度为-4.19%，较去年同期下降1.63 个百分点，在七大央企建筑龙头公司中相对最好。
　　而其他中国电建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶则分别为-11.02%、-4.74%、-14.35%、-8.71%、-11.74%和-7.45%，这些公司的建设项目主要是地产和基础设施项目的建设，地产建设项目必然受地产行业资金紧张影响，而基建项目，特别是以地方政府及其项目平台为业主的项目也会受到地方政府债务压力的拖累。
　　而对于项目建设施工进度保守的公司，经营活动产生的现金流量金额/营业收入相对较好，像中国中铁、中国铁建和中国中冶等。2024 年前三季度中国化学、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国电建和中国交建的营业收入同比变化分别为2.38%、-5.99%、-7.30%、-11.71%、-2.68%、1.20%和-2.26%。
　　央企建筑龙头2024 年前三季度加大筹资力度，减少了支出。七大央企建筑龙头上市公司在2024 年前三季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.37 万亿，同比减少了267.15 亿元，预计和央企龙头公司在当前的行业环境下，减少了资本支出有关。
　　同时，筹资活动现金流入在2024 年前三季度为1.94 万亿，同比增加了3940.88亿元。其中借款收到的现金为1.83 万亿，同比增加4362.02 亿元。随着国家稳健货币政策的逐渐推进下，借款融资利率在下降，央企建筑龙头上市公司受益较大，借款成为企业融资的主要渠道。在经营净现金流流入受到影响的情况下，减少资本开支，加大融资力度成为公司应对当前行业环境的最佳选择。
　　2024 年三季度央企建筑龙头现金流有环比改善迹象。虽然近两年来央企建筑龙头公司现金流情况有所变差，但是从2024 年前三季度看，环比略有改善。
　　2024 年三季度七大央企建筑龙头销售商品提供劳务收到的现金/营业收入较上半年的86.19%环比提高9.29 个百分点；经营活动产生的现金流量净额／营业收入为-8.44%，环比提高4.34 个百分点；经营活动产生的现金流量净额／经营活动净收益为-247.02%,环比提高96.92 个百分点。从过去十年的数据看，虽然当前状况仍处于较低水平，但随着2024 年地方政府化债等财政政策和房地产政策的不断推进，货币政策积极稳健落地，央企建筑龙头上市公司的经营现金流情况正在发生着改善。
　　投资建议：在地产行业持续下行的拖累下，不但地产工程建设项目，同时地方政府相关的基建项目也会受到负面的影响和约束，这些均影响到建筑行业下游需求的情况。央企建筑龙头上市公司作为行业中综合竞争力最强的企业，同样也会受到负面的影响。但在积极的地方政府化债和地产政策下，也是最容易受益的，对政策的变化更为敏感。这种环比的改善也让我们看到了政策正在不断地起效发力。
　　央企建筑龙头上市公司作为行业的领军企业，我们看好公司受益政策更大，加上全球竞争力下海外发展进入加速期，我们推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国中冶和中国电建等央企龙头公司。
　　风险提示：房地产政策效果低于预期 、地方政府化债效果低于预期。
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