非银行业周报(2024年第四十一期)：中小券商股权流转加速

　　市场表现：
　　本期（2024.11.25-2024.11.29）非银（申万）指数+2.56%，行业排15/31，券商II指数+3.35%，保险II指数+0.54%；上证综指+1.81%，深证成指+1.66%，创业板指+2.23%。
　　个股涨跌幅排名前五位：锦龙股份（+49.62%）、浙江东方（+17.40%）、国盛金控（+16.36%）、新力金融（+15.11%）、九鼎投资（+9.65%）；个股涨跌幅排名后五位：国泰君安（-0.99%）、西部证券（-0.66%）、天风证券（-0.62%）、仁东控股（-0.42%）、中国太保（+0.15%）。
　　（注：去除ST 及退市股票）核心观点：
　　证券：
　　市场层面，本周，证券板块上涨3.35%，跑羸沪深300指数2.03pct，跑赢上证综指数1.53pct。当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近。
　　11月25日晚间，锦龙股份发布公告称，公司拟转让所持有的中山证券 67.78%股权，本次交易已在上海联合产权交易所预挂牌。预挂牌仅为信息预披露，目的在于征寻标的股权意向受让方。此外，11月26日，瑞银证券33%股权被挂牌转让，转让底价为15.37亿元。当前，多家中小券商股权处于挂牌转让状态，中天证券的4.75 亿股股份正在上海联合交易所挂牌转让，占总股本的 21.35%，转让底价为12.64亿元；大通证券的5.09亿股股份正在北京产权交易所挂牌转让，占总股本的15.42%；世纪证券有限责任公司 0.1522%股权即将在公开拍卖平台进行二次拍卖，起拍价为625万元。在证券行业高质量发展阶段及政策鼓励并购重组的背景下，行业竞争逐渐激烈，市场集中度不断提升，在中小券商生存空间受挤压情况下，其股东进行股权转让的现象日渐增多。同时，监管部门支持证券行业通过并购重组实现做优做强，也在一定程度上推动了股权转让的频繁进行。行业分化加剧，中小券商面临更大的生存压力。在头部券商的规模效应和品牌优势下，中小券商需要通过并购重组等方式寻求突破，以实现业务的多元化和区域布局的优化。随着头部券商市场集中度的提升，中小券商在并购重组热潮下积极探索差异化发展，以适应市场变化和监管要求，提升自身竞争力。头部券商由于其品牌效应、客户基础和业务布局，通常能够更快地从市场波动中恢复，并且受益于行业整体估值的提升。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
　　保险：
　　本周，保险板块上涨 0.54%，跑输沪深 300 指数 0.78pct，跑输上证综指数1.27pct
　　11月26日，金融监管总局局长李云泽主持召开保险业高质量发展座谈会。李云泽表示，保险业发展与宏观经济息息相关，保险业要深刻把握难得的历史机遇，树立大保险观，积极融入经济社会发展大局，要发挥保险资金长期投资优势，持续支持国家重大战略，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度，更好服务新质生产力发展。
　　在国内经济发展模式遭遇挑战和增长承压的环境下，相比于其他金融业态偏重于投融资的功能，保险业在强化风险保障和促进经济发展方面具备特有的行业优势，可以为实体经济和企业生产提供坚实基础。预计后续强化资产负债统筹联动，拓宽资本补充渠道，增强风险抵御能力将是保险行业工作的着力点。险企的负债端有望维持高速增长和提质增效。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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