电新公用行业2025年度投资策略报告：新周期、新技术、新市场

　　光伏：供给侧有望加速出清，BC市场有望迎来增量
　　供需：需求侧维持增长，供给侧加速出清。EMBER预计2024年全球光伏装机将到达593GW，中国新增装机将达到334GW，同比+28.5%。
　　2024年下半年以来，光伏行业协会、工信部等相继通过限制组件最低价格、严格规范新增硅料产能电耗等方式推动供给侧结构优化，行业有望加速出清。
　　新技术：BC理论效率和量产效率更高，未来BC市场有望迎来增量。随着TOPCon电池量产效率逐步趋近理论水平，提效难度越来越大，光伏电池企业相继向TBC技术发力。预计2025年BC电池产能预计达到100GW，产能增长或仍主要来自于隆基与爱旭。2026年其他头部企业的量产进程或将加速，BC电池产能或将达到160GW以上，2027年有望突破200GW。
　　风电：量价均有望提升，出海空间可期
　　量价：装机方面，2024年前三季度海风新增装机 3.1GW，同比+121.4%；陆风新增装机36.7GW，同比+14.3%。我们预计2024年/2025年海风新增并网规模有望达到8GW/12-15GW。价格方面，2024年11月陆风（不含塔筒）的平均中标价格为1659元/kw,同环比+3.91%/2.92%。国电投修改陆风风机招标标准，不再以最低价作为评标基准价，有望进一步提升风机中标价格，改善产业盈利。
　　出海：欧洲海风开启景气周期，我国迎来出海机遇。欧洲进入降息周期，政策支持下海风装机需求加速，头部海外电缆企业在手订单饱满程度持续提升。截至2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。我国风电企业有望迎来出口机遇。
　　电网设备：关注特高压、出海和智能化
　　特高压：为配套大基地消纳外送需求发展，特高压建设有望加速。我们预计2024年有望开工2交3直，2025年有望开工2交4直，十五五期间储备项目超过20条特高压直流。同时，柔性直流线路渗透率有望提升。
　　出海：全球电网投资景气度持续。2024年1-10月，我国变压器/电表出口金额分别为361亿元/93亿元，同比分别+31%/+11%。其中，变压器/电表出口到亚洲、非洲、拉丁美州、欧洲的同比增速分别为60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。在亚非拉新兴市场及欧洲布局领先的企业，受到地缘风险影响因素更小，海外市场空间较大。
　　智能化：电力供需矛盾引发电力系统的“时间错配”，存在虚拟电厂调节需求。根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元。
　　锂电：2025年锂电供过于求或将减弱，价格有望触底反弹
　　供需：2025年供给释放有望放缓，需求增速有望受益于新能源车和储能快速增长，我们预计全球锂电需求有望达到1531Gwh，同比+25%。当前磷酸铁锂正极材料、电解液、铜箔加工费以及LiPF6环节价格开始调涨，2025年各环节价格有望触底反弹。
　　新技术：固态电池性能突出，产业化进展提速。与传统液态锂电池相比，固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域、长循环寿命等优势。据高工锂电，2024年半固态电池出货量预计约7GWh，到2030年将超过65GWh。全固态电池预计2028年可实现出货量突破1GWh。
　　电力：电改深化，拥抱确定性
　　火电：电量电价业绩持续释放，容量电价提升业绩稳定性。2024年前三季度煤价震荡下行，火电板块实现归母净利润716亿元，同比+12.66%。容量电价落地实施后，火电运营商盈利稳定性将提升，未来辅助服务政策机制有望接续容量电价政策出台，为火电带来额外增厚收益。
　　水电：长期高分红可持续，装机仍有增长空间。水电板块的经营特征是折旧占据大部分成本，核心优势在于现金流稳定充裕，因此分红高且长期可持续，如长江电力承诺十四五期间每年分红比例不低于当年净利润70%，抗风险属性突出。股息率定价框架下，随无风险利率下行，水电资产市值仍具备向上的弹性。
　　核电:核准提速，步入长期成长周期。核电资产商业模式类水电，盈利稳定性突出，2024年国常会共计核准11台机组，比2023年核准数量多一台。近3年核准“华龙一号”机组18台；截至目前，我国在运/在建/核准待建“华龙一号”机组累计达30台，我国核电建设进入快车道。
　　投资建议：行业方面，展望2025年，电新行业有望延续积极趋势，锂电、光伏供给侧过剩产能有望逐步出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望受益于国内外需求，兑现出口订单；电力体制改革有望持续深化。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注主产业链龙头通威股份、隆基绿能、阿特斯、爱旭股份，辅材中信博，盈利性较强的逆变器阳光电源、德业股份等；风电板块建议关注海缆东方电缆，塔筒大金重工，风机明阳智能，铸件日月股份、金雷股份等；电网设备建议关注特高压平高电气、许继电气、国电南瑞，出海思源电气、三星医疗，智能化东方电子、安科瑞、国能日新等；锂电板块建议关注电芯龙头宁德时代、亿纬锂能，磷酸铁锂龙头湖南裕能，优先布局固态电池的当升科技、天赐材料等；电力建议关注火电华能国际、大唐发电，水电长江电力，核电中国核电等。
　　风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。
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