有色金属行业动态报告：电解铝利润修复拐点临近

　　核心观点
　　12 月5 日，东澳氧化铝以FOB750 美元/吨的价格成交5-5.5 万吨，此笔海外氧化铝成交较上一笔成交下跌约50 美金/吨，预示了海外氧化铝价格此轮价格拐点初步显现。国内氧化铝随着12 月山东100 万吨和广西100 万吨新投项目相继投产，价格也即将迎来拐点。鉴于电解铝消费健康，供应增速下降，基本面优异，氧化铝价格下行对铝价造成的拖累有限，电解铝行业利润因氧化铝价格下跌得以修复。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.9%、0.3%、-0.7%、-1.2%、0.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间11 月7 日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp 至4.5%-4.75%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
　　氧化铝价格拐点初步显现，电解铝利润修复在即（1）海外氧化铝价格拐点初步显现。据Mysteel 调研了解，2024 年12月5 日，东澳氧化铝以FOB750 美元/吨的价格成交5-5.5 万吨，12 月底至明年1 月船期，此笔海外氧化铝成交较上一笔成交下跌约50 美金/吨。
　　11 月22 日，标准普尔全球称，力拓集团解除了对其澳大利亚格拉德斯通（Gladstone）炼油厂氧化铝出口的限制，自5 月天然气供应受限事件发生后，力拓宣布第三方合同不可抗力条款，100 万吨产能就此中断。
　　印度Vedanta12 月7 日发布消息称，其位于奥里萨邦的Lanjigarh 氧化铝厂150 万吨扩建产能现已投产运行，该厂前期氧化铝建成产能为200 万吨，现已提升至350 万吨。海外需求端俄罗斯铝业减产25 万吨电解铝，海外氧化铝价格拐点已初步显现。国内方面，12 月山东新投氧化铝100万吨，年底还有广西100 万吨新投，国内也将达到平衡，国内氧化铝价格拐点稍晚于海外，但随着新项目落地，转向时点已近。
　　（2）电解铝行业利润修复在即。由于氧化铝迅速拉升而铝价受取消出口退税和风险偏好低表现平平，电解铝行业利润被大幅度挤压。11 月中旬开始，全国电解铝平均利润击穿0 轴转入亏损。以最新氧化铝平均价格5750，铝价20500 计算，全国电解铝平均亏损380 元/吨。当前电解铝市场消费健康，1-11 月国内电解铝累计产出3959 万吨，同比增长3.8%。
　　1-11 月原铝净进口188 万吨，同比增加65 万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-11 月国内原铝的表需4127 万吨，同比增加204 万吨，同比增长5.8%。氧化铝价格拐点向下，电解铝供需优异，可以充分享受到氧化铝价格回落带来的利润修复，重点关注有氧化铝净买入敞口的公司。
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