国防军工行业2025年度投资策略：“十四五”终章渐近；“新常态”篇章待启

　　投资建议：回顾过去五年，既有20~22 年持续三年的景气，也有23~24的不断调整。需求不振进一步体现在企业报表端，业绩下滑和估值中枢下移使得投资难度加大，但以低空经济为代表的新质生产力仍为市场带来一抹亮色。展望2025 年，我们认为板块有望走出底部，并呈现如下特征：1）新节奏：过去两年积压的需求有望集中释放，但节奏已与2020 年不同；2）新格局：供需错配问题有望得到缓解，但竞争格局多有变动；3）新方向：“新域新质”有望继续发力，新质生产力吸引关注；4）新业态：并购重组有望再次成为核心驱动力。综上，2025 年行业有望出现全领域复苏和结构性机会，并呈现“新节奏、新格局、新方向、新业态”的特征。尤其建议关注制导装备、新域新质和新质生产力方向，建议逢低布局，迎接反弹。
　　核心观点
　　2025 是“十四五”收官之年，需求恢复在即。从国际视角看：全球军费趋向扩张，区域矛盾趋于复杂。在这样的大背景下，军工行业的长期向好逻辑毋庸置疑。当然在长期逻辑之下也有中短期的波动，2023~2024 最为典型。从当前行业的财务数据看：1）收入和利润连续多季度同比下滑，需求疲软；2）库存不断增长，交货确认迟滞；3）应收增长和现金流较差，回款尚未改善。军工产业链面临着较大压力。因此，在“上”与“下”的综合考量上，2025 年作为“十四五”最后一年，需求恢复可能性较大。
　　注意“产业链价值分配”的问题；重视“新域新质”的投资机会。1）在全产业链降本增效趋势和“链长”引领作用下，产业链中下游可能掌握更强议价能力。2）“新域新质”代表了装备的新技术、新理念、新方向，已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量。在经过了2020~2022 年的装备放量后，未来装备采购方向将会更加聚焦，新域新质将是重要的投资领域，主要包含4 个方面内容：空间领域拓展、制胜机理变化、先进技术颠覆和装备新模态。
　　新质生产力引领科技变革，是经济新引擎和投资新蓝海。技术的进步带来了生产力的提升，对行业带来深远影响。我们梳理了可控核聚变、低空经济、国产大飞机、商业航天四个新质生产力方向，每个领域都有广阔的市场空间和发展前景。但各自关注要点不同：1）可控核聚变关注技术发展；2）低空经济关注政策落地；3）国产大飞机关注国产化进展和生产能力提升；4）商业航天关注产品成熟度和市场开发。同时，军贸成为军工集团的主责主业，有利于打开行业成长天花板。这些领域正成为投资的新蓝海。
　　建议关注
　　我们认为：行业长期趋势向上，中期调整接近尾声，短期事件催化。订单恢复在即。建议逢低布局：1）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、北方导航、楚江新材、盟升电子等；2）新域新质：华秦科技、铂力特、西部材料、新劲刚、国科军工、广联航空、航亚科技、振芯科技等；3）无人系统：中无人机、航天彩虹、航天电子、晶品特装、内蒙一机、纵横股份等；4）商业航天：陕西华达、智明达、上海瀚讯、中天火箭等；5）低空经济：中科星图、莱斯信息、航天南湖、航天环宇等；6）国企改革：国博电子、航发控制、国睿科技、中航机载、光电股份等；7）白马龙头：中航光电、中航高科、中航沈飞、航发动力、西部超导、光电股份、中航重机、航天电器、紫光国微、振华科技等。
　　风险提示：行业政策发生变化、产能扩充不及预期、产品交付不确定性。
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