小金属行业动态报告：海外锑价继续上涨 中国钼铁消费全年增长或超15%

　　核心观点
　　锑：出口仍未有明显复苏迹象，本周海外锑价继续上涨，巨大的内外价差或促使海外锑冶炼加速发展，但产能建设及技术升级仍需较长时间，内外价差能否收敛仍取决于出口恢复进度。锑战略属性凸显，供应偏紧+消费生命力旺盛，锑价中长期上行确定性强，权益端估值亟待重估。
　　钼：根据钨钼云商，2024 年前11 个月中国钼铁钢招量12.2 万吨，累计同比增长20.4%。12 月上旬钼铁总量超6000 吨，预计全月总量约1.2 万吨。
　　行业动态信息
　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.2 万元/吨，较上周下降0.7%；Fastmarkets2#锑锭报价38500-39500 美元/吨，最低价/最高价均较上周上涨500 美元/吨。出口仍未有明显复苏迹象，外盘价格继续拉涨，内盘价格震荡；
　　全球锑供应链或重塑。根据安泰科，12 月10 日，Perpetua Resources公司与一家银矿精炼公司签署了一份“辉锑矿金项目中加工和提炼锑的技术可行性评估”的初步协议，同时与美国锑业公司(USAC)探索锑加工机会，旨在建立北美国内供应链。海外或将加速其锑品生产扩张和技术升级的步伐。
　　锑权益端估值亟待重估。（1）关键矿产资源已成为各国博弈的新“战场”，而实施出口管制的金属类别其实也是国家层面对其战略价值的“背书”。锑战略属性凸显，权益端估值理应重估；（2）不应低估此轮锑价的中枢及持续性；锑价中枢已出现系统性抬升，我们认为锑供应偏紧已成新常态，消费生命力旺盛，锑价中长期上行确定性强，权益端估值亟需重估。
　　钼：根据钨钼云商，2024 年前11 个月中国钼铁钢招量12.2 万吨，累计同比增长20.4%。12 月上旬钼铁总量超6000 吨，预计全月总量约1.2 万吨。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.6%，2025 年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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