银行行业动态跟踪：社融增速筑底 M1增速回升

投资要点：
11 月社融增速筑底
当月新增社融2.34 万亿元，同比少增1197 亿元。11 月末存量社融同比增长7.8%，同比增速与10 月末持平。从新增社融结构看，政府债带动下的直接融资对社融增量形成正向支撑。11 月直接融资新增1.59万亿元，同比多增2697 亿元，其中政府债新增1.3 万亿元，同比多增1589 亿元。贷款同比少增对社融形成拖累，11 月社融口径人民币贷款新增5223 亿元，同比少增5897 亿元。
企业端信贷需求收缩，居民中长期贷款需求边际好转企业贷款新增2500 亿元，同比少增5721 亿元。其中，企业中长期贷款新增2100 亿元，同比少增2360 亿元，可能在地方化债背景下，部分表内贷款被地方债置换。企业短贷减少100 亿元，同比多减1805亿元。票据融资新增1223 亿元，同比少增869 亿元，说明银行以票据冲量的诉求不强，信贷投放规模或已基本达到预期，更多在为明年开门红进行项目储备。
居民贷款新增2700 亿元，同比少增225 亿元。其中居民中长期贷款新增2100 亿元，继续实现同比多增。一方面9 月下旬以来多项稳楼市政策出台，房地产需求边际回暖，11 月30 大中城市商品房成交面积同比增速回正至11.6%，居民购房意愿提高带动房贷需求改善。另一方面，存量房贷利率调降背景下居民提前还款行为也有所降温。
企业活期存款增加带动M1 增速回升
11 月M1、M2 同比增速分别为-3.7%、7.1%，增速较上月回升2.4pct、下滑0.4pct。我们预计11 月M1 增速回升的原因与企业资金活化程度提高有关，一是近期专项债落地加快，财政资金拨付带来了企业流动性改善，11 月企业存款增加7400 亿元，同比多增4913 亿元；二是近期企业预期边际改善，11 月PMI 环比提升0.2pct 至50.3，继续保持在扩张区间。
投资建议
虽然当前信贷需求偏弱，但展望后续，12 月政治局会议定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计在财政发力、货币政策从稳到宽、大行注资等共同作用下，信贷需求有望提振。
在经济从衰退周期转向复苏周期的阶段，银行板块往往有较为不错的表现，进攻和防守属性同时具备。进攻性来自经济向好的期权，防御性来自利空出尽以及红利优势。预计2025 年股份行及城商行子板块会有更好的表现。
投资标的方面，股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏。建议关注低估值低仓位、期权价值高的平安银行，有望带领板块突破估值瓶颈的行业龙头招商银行，以及浦发银行、光大银行。城商行受益于区域经济，仍有结构性机会。继续推荐重庆银行，建议关注区域经济动能强劲、业绩高位稳健、性价比高的江苏银行，以及把握顺周期能力最强的宁波银行。
风险提示
政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换
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