食品饮料行业动态报告：重磅会议落地 内需扩大正当时

　　核心观点
　　本周的政治局会议和中央经济工作会议释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。政策催化下餐饮需求有望复苏，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。另洽洽食品、伊利股份亦值得重视。
　　本周要点：
　　本周A 股上涨，上证指数收于3391.8782 点，周变动-0.36%。食品饮料板块周变动2.01%，表现强于大盘2.37 个百分点，位居申万一级行业分类第7 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（ 12.03% ） ， 软饮料（ 11.69% ） ， 休闲食品（10.48%），啤酒（6.69%），保健品（5.31%），其他酒类（5.15 %），调味发酵品（3.98%），乳品（1.72 %），肉制品（1.44%），白酒（0.47%）。
　　观点及投资建议：
　　1、本周重磅宏观会议定调明年将持续扩大内需，消费行业有望受益。本周一召开的政治局会议和周四的中央经济工作会议，为2024 年的经济政策定下基调。两次会议重申“高质量发展”的核心目标，同时明确指出将通过政策工具加速内需恢复、优化供给结构，为经济注入新的活力。
　　在此背景下，消费行业有望成为下一阶段政策刺激的主要受益领域。
　　2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
　　【白酒】茅台中期利润分红公告，关注五粮液经销商大会动态本周贵州茅台公告中期权益分派合计现金约300 亿元，按照当前股价计算股息率约1.6%，加强投资者回报措施不断落地，在当前市场动销平淡，投资者情绪低迷之际，公司以实际行动对其他白酒公司形成正向引导，亦有利于增强投资者的持股信心。诸多酒企于近期召开经销商大会或者投资者交流活动来调整预期，如今世缘强调不会追求高于市场实际动销的开门红；习酒强调集团如期完成2024 年计划任务，2025 年将保持合理增长，为市场和经销商减负，确保市场供求关系更为合理。下周五粮液将召开经销商大会，其如何确认今年的经销商奖励及2025 年市场费用投放策略，将通过普五量价关系对行业实施重要影响，我们认为需要高度关注。从投资角度看，2025 年政府将加大消费资源的投入及重视程度，而短期消费环境承压导致板块估值处于较低水平提升了投资的安全边际，我们认为其中蕴藏着较好的投资机会。重点推荐高档酒贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、水井坊等。
　　【啤酒】：关注消费刺激政策落地，静待需求复苏10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券。近期多地陆续发放消费券，随着财政化债政策落地，12月政治局会议定调，各类消费刺激政策有望加快推进，近期龙头酒企月度销量转正，验证行业库存低位，25 年轻装上阵，啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。
　　2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。
　　【乳制品】：生鲜乳价格企稳，关注旺季需求表现据农业农村部数据披露，12 月第1 周（采集日为12 月5 日），内蒙古、河北等10 个主产省份生鲜乳平均价格3 .12 元/公斤，同比下降15.2%，环比持平，生鲜乳价格有所企稳。分供需两方面来看，乳制品供给在持续优化，且从需求端来看，政策也逐渐对消费形成一定有利刺激，后续有望持续拉动乳制品消费。
　　尤其年底临近春节，渠道备货情况有所增加。整体来看，明年供需结构趋势应该较今年有所改善。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：消费重视度提升，关注餐饮链行业改善进展从本周政治局会议来看，明年会持续重视扩大内需，市场对于政策支持的预期逐渐升温。目前已经在部分地方发放餐饮券，尤其上海，发放力度较大。根据美团数据，在“乐享浦东”餐饮消费券发放后，11 月上海浦东新区餐饮堂食消费额相较10 月环比增长19.8 %，同时，日均堂食消费者数量也环比增长10.8%。
　　此外，各企业也在通过对接大客户、推新品等方式获得进一步增长，尤其重视对于山姆、百胜、盒马、塔斯汀等头部零售或连锁餐饮企业。短期来看，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，如海天味业、安琪酵母；2）对接大客户，有望持续上新，如立高食品、日辰股份；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。4）改革预期标的，通过优化组织效率、挖掘内在势能跑赢行业，如中炬高新。
　　【软饮料&休闲食品】春节旺季临近催化较多，关注休闲零食年货动销春节旺季临近，休闲零食开启备货节奏。三只松鼠线下分销高速增长，货盘产品不断丰富，果干炒货、坚果、瓜子等均取得高增，年货节公司产能充足，订单旺盛且对部分低价坚果礼盒和烘焙礼盒上调出厂价，预计公司营收和利润端能有亮眼表现。三只松鼠近期还和知名便利店品牌美宜佳全面推进深度战略合作，预计线下便利店渠道能贡献更多增量。临近春节，休闲零食板块催化较多，推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品，以及员工激励的洽洽食品、战略调整效果显现的三只松鼠。
　　农夫山泉茶饮类继续保持较高增速，东方树叶在无糖茶市占率遥遥领先，高基数下仍有较好表现。从行业层面来看，包装水领域未发生恶性竞争情况，尽管农夫包装水目前同比仍有压力，但逐步修复中，公司对绿水占比进行适当控制，加大对包装水渠道管理和销售管理，包装水业务有望企稳回升。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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