煤炭年度行业策略报告：信心修复顺周期发力在即 高股息&煤电联营依旧值得重视

　　2024 年价格及行情复盘：煤炭价格逐渐平稳，“红利”成为关键词2024 年动力煤结构性短缺逐渐缓和，2023 年事故频发导致2024 年安检收严，水电及进口煤填补减产空间，地产方面拖累高耗能用电及非电煤需求，煤炭价格逐渐趋于平缓。自2021 年以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，在宏观经济增速较弱情况下，“红利”成为2024 年A 股市场关键词，2024 年上半年煤炭板块凭借高股息一度走出牛市行情，其中关键在于煤企盈利的稳定性受到认可。由于煤炭开新矿节奏放缓，新增产能变少且主要集中在新疆，而煤炭需求是刚性的，因此煤价底部及煤企“盈利底”预期强化，加之煤炭企业高分红，具有确定性投资回报。
　　展望：供需双强下煤价仍维持高位，提振经济政策有望刺激能源需求国内供给端，安检影响逐渐减弱，煤炭企业生产逐步稳定，2025 年煤炭产量有望恢复正常。长期看我国新增能产能较少且多位于新疆，内地仍有产能临近枯竭矿井面临退出，紧供给格局仍未结束。进口端，24 年海外煤炭进口逼近5 亿吨，月度进口量变化不大，当前进口煤利润空间不大，未来继续放量概率较小。需求端，稳经济政策出台，高耗能企业有望提升产能利用率，且风光绿电消纳能力也存在上限，电煤需求有望继续提升。我们分悲观/中性/乐观三种情况进行预测，动力煤需-供缺口约为24753/12138/1425 万吨，对应煤价中枢为770/840/950 元/吨；焦煤方面，海外钢材需求持续火热，且考虑到地产周期下行趋势有望扭转，我们预计炼焦煤供需有望改善，我们悲观/中性/乐观三种情况下焦煤需-供缺口为2718/-24/-2764 万吨，而长期看，我国及全球焦煤供给逐渐走弱，焦煤资源将愈发紧张。
　　投资策略：政策发力顺周期获益，低利率下高股息&煤电联营值得重视顺周期板块有望受益明年的提振经济政策。政治局会议指出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2025 年政策力度值得期待，可以关注受益顺周期板块。煤炭龙头企业：中国神华、中煤能源、陕西煤业；以及市场煤比例较大、或市场煤比例有望边际改善的标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际；与地产基建相关性较大的焦煤板块：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业。
　　货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，利率或许保持在较低位置，高股息板块在低利率市场环境下价值凸显。煤炭公司普遍高分红，在煤价高位背景下，高股息投资价值依然不可小觑。对于煤电联营企业而言，除了可以回收让利增厚利润，抵抗波动外，煤电联营可以提升经营久期，进一步加强提估值逻辑，拥有久期的煤电联营企业分红更值得期待，建议关注：新集能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源。
　　风险提示：安全生产风险、煤价大幅波动风险、宏观经济波动风险、新建产能不及预期风险。
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