建材行业2025年年度策略报告:弱现实与强预期 关注供给侧变化

2024-12-16 07:40:04 和讯  平安证券郑南宏/杨侃
  平安观点:
市场复盘:弱现实与强政策催化,核心仍看房地产。2024 年以来建材板块跑输大盘,从建材基本面看,2024 年建材各细分行业延续承压,业绩普遍大幅下滑。从股价走势看,建材板块与房地产板块走势高度相关,全年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望2025 年,平安地产团队预计2025 年商品销售面积同比降6.5%、市场仍在筑底中,但中央明确“止跌回稳”方向下政策支持仍然可期。参考2014-2016 年,2014 下半年受益地产政策刺激,建材板块与地产均取得较好的绝对收益与超额收益;2015-2016H1 建材板块表现逊色地产,尽管有绝对收益,但超额收益不明显;2016H2 业绩大幅改善,板块超额收益明显;各细分板块表现分化,消费建材总体表现最优。
消费建材:减值压力逐步缓解,长期看仍具成长性。受地产下行拖累,2024年消费建材基本面延续承压,业绩普遍下滑较多,且2025 年需求仍难言乐观。乐观因素在于行业减值计提相对充分、未来压力逐步缓解,同时下游地产销售改善或政策加码有望带来产业链的情绪修复。从格局看,防水等行业持续出清,头部企业通过扩品类、调渠道,业绩更具韧性,未来将呈现强者恒强。对比欧美国家,国内消费建材集中度提升空间较大,同时海外龙头经验表明优秀公司在经历危机后,业绩仍具良好成长性。
水泥行业:重视供给侧积极变化,盈利中枢有望上移。2024 年水泥企业开启多轮涨价,下半年全国均价高于上年同期,其中,东北、长三角、华南等地均出现不同程度的涨价。从驱动因素看,需求端为拖累项,地方化债约束基建投资,地产新开工亦持续下滑;供给端随着头部企业重视利润而非份额,行业错峰协同力度空前,推动价格上涨。展望2025 年,基建需求有望改善,水泥整体压力或小于2024 年,供给端行业错峰力度有望维持,判断水泥价格与盈利中枢较2024 年有一定幅度提升。同时关注供给端变化,尤其是水泥超产控制落实(对于行业产能出清效果或直接有效)以及水泥纳入碳交易进展。
玻璃行业:光伏玻璃盈利有望修复,成本曲线依然陡峭。2024 年光伏玻璃价格大跌,行业普遍亏损。主要因四月后光伏组件排产下滑,且组件企业亏损严重、压制产业链价格;叠加上半年玻璃产线点火规模超预期。展望2025 年,全球光伏装机有望延续两位数左右增长,同时光伏玻璃行业全面亏损背景下、冷修减产仍将持续,未来随着库存回落,价格将迎来回升,中枢或将高于2023 年。投资视角看,当前产业链重点仍在需求端,重点关注装机、盈利等产业链变化;其次光伏玻璃企业成本曲线依然陡峭,头部企业优势依然突出。浮法玻璃方面,前三季度价格大跌,背后源于需求持续走弱与高产能的矛盾。当前浮法价格见底信号相对明确,但继续上行空间或有限。对比浮法玻璃,考虑光伏需求整体呈现增长,未来供需格局有望扭转,叠加光伏玻璃企业现金流压力更大,光伏玻璃或更具看点。
  投资建议:考虑一是政策明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心,二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化,三是板块估值与持仓降至历史低位,维持建材行业“强于大市”评级。其中,消费建材方面,建议关注业绩持续逆势增长的北新建材、兔宝宝,弹性较大的三棵树、东方雨虹、科顺股份,零售端品牌、渠道优势突出的箭牌家居、伟星新材;水泥方面,供给端出现积极变化,盈利中枢有望上移,关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥;玻璃方面,关注盈利有望修复、产能持续扩张的旗滨集团、福莱特。
  风险提示:1)地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险:地产政策持续发力下,若后续销售修复不及预期,将影响建材未来需求表现;基建投资同理,若实物需求落地不及预期,亦可能导致水泥等建材需求继续走弱、导致量价承压。2)建材行业格局出清速度低于预期风险:水泥与玻璃等产能过剩问题严重,若后续水泥错峰生产、浮法玻璃冷修进度不及预期,叠加地产需求继续萎缩,将导致周期建材行业盈利继续下行。3)原材料、燃料价格上涨的风险:若后续煤炭、石油沥青等成本上涨,将制约建材企业利润率修复。4)应收账款回收不及时与资产减值风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转,将导致防水等消费建材行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,甚至出现资金流紧张恶化的问题。
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(责任编辑:郭健东 )

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