医药生物行业：第十批集采落地 仿制药有望加速出清 看好创新、一体化

　　受市场风格和医药政策情绪影响，内需板块表现突出。本周沪深300 下跌1.01%，医药生物下跌0.93%，处于31 个一级子行业第24 位，本周仅医药商业和中药子板块上涨，分别上涨2.13%、0.62%。本周召开的政治局会议和中央经济工作会议都强调“扩大国内需求”，与内需相关的消费医疗表现亮眼。后半周受第十批集采开标的影响，医药情绪转弱，部分前期超额明显的个股有所回调。我们认为十批集采虽然降幅较大，但对多数上市药企影响有限，医保基金腾出费用空间、为创新药支付创造有利条件。
　　当前时点，我们积极看好2025 年医药板块机会，建议加大布局底部基本面有望改善的细分板块。
　　第十批集采开标，上市药企影响有限，腾笼换鸟支持创新，原料药制剂一体化优势更为明显。12 月12 日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果并公示，中选结果将于2025 年4 月开始执行。本次集采有62 种药品采购成功，均为已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域。医药企业积极参与本次集采，共有439 家企业778 个产品报价，234 家企业的385 个产品获得拟中选资格，平均每个药品有6 个以上企业中标，如西格利汀片、泊沙康唑注射液等大产品的拟中标企业达到了9 家。从中标企业类型来看，外企几乎全部丢标；而B 证企业共有117 个产品拟中选，占中选总数30%以上，且大部分是低价中标。我们认为本次第十批集采的激烈竞争与过去几年B 证企业的不断涌现较为相关，而当下惨烈的价格竞争，以及政策对于B 证管理的趋严，预计快速出现的B 证企业也将快速出清，使得集采回归理性竞争，企业赚取合理利润空间，这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。另一方面，2018 年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展10 批国家组织药品集采，累计成功采购435 种药品。
　　减轻群众在仿制药上的费用负担的同时，医保基金腾出费用空间、也为创新药支付创造更有利条件。据医保局统计，连续7 轮调整国家医保药品目录已累计谈判纳入530种新药，医保基金为协议期内谈判药品支付累计已超过3500 亿元，惠及患者8.3 亿人次。我们持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。
　　全国医疗保障工作会议召开，部署2025 年重点工作，商保增量可期。12 月14 日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2024 年医保工作，部署2025 年工作。会议对2024 年医保改革工作进行了总结，医保广度、深度以及创新机制、盘活资金方面都取得了全新发展。展望2025 年，在加强医保基金运行管理、健全多层次医疗保障体系、优化医保支付机制等方面进行了工作部署。会议还提到：在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。我们认为，商保有望成为2025 年医药产业支付端的重要增量资金，同时也是医药板块的重要增量逻辑，建议持续关注商保的进展与落地，支付端的改善有望带来医药板块整体大级别行情，院内药品、诊断、器械都将迎来修复及反转机会。
　　重点推荐个股表现：12 月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞。中泰医药重点推荐本月平均上涨0.93%，跑赢医药行业0.26%；本周平均上涨0.19%，跑赢医药行业1.12%。
　　一周市场动态：2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.7%，同期沪深300 收益率14.6%，医药板块跑输沪深300 收益率-23.3%。本周沪深300 下跌1.01%，医药生物下跌0.93%，处于31 个一级子行业第24 位，本周医药商业和中药子板块上涨，分别上涨2.13%、0.62%；医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品子板块分别下跌1.06%、1.30%、1.37%、2.24%。以2024 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.0 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率大约为20.2 倍PE，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为18.6%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.4 倍PE，低于历史平均水平（35.3 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。
　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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