11月保费点评：寿险单月增速明显改善 财险累计增速持续走扩

　　核心观点：
　　上市险企寿险保费增速普遍收窄在市场预期之内，但需求前置的影响正在逐渐消退。据月度保费公告数据显示，1-11 月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为8.5%/4.8%/2.1%/2.2%，较1-10 月的9%/4.9%/1.8%/2.4%普遍收窄，其中11 月单月保费增速分别为-0.9%/+4.2%/+10.5%/-2.2%，较10 月单月保费增速普遍有所改善，主因一方面预定利率切换导致居民储蓄需求前置的影响正在逐渐消退；另一方面去年同期银保渠道报行合一实施导致产品重新报备和网点重新签约，基数相对较低；另外部分险企在准备开门红的同时依然注重全年收官。其中平安累计保费增速继续领先，主因新单创造持续拉动续期保费增长。展望未来，预定利率下调导致产品结构逐渐转向至分红险，需要重点关注2025 年开门红的情况，另外2025 年受预定利率下调推动的新产品的利差改善，价值率有望继续上升，推动价值稳定持续增长。
　　财险保费增速持续走扩。据保费公告，1-11 月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为5.1%/6.8%/7%，较1-10 月的4.8%/6.5%/7.4%普遍走扩。人保车险/非车险1-11 月同比增速分别为3.9%/6.5%，较1-10 月的3.6%/6.2%继续走扩，其中车险单月增速由10 月的6.4%继续走扩至11 月的7.5%，预计主要受益于报废更新和置换更新政策推动单月汽车销量增速继续扩大至16.5%（数据来源wind），且车均保费预计缓慢恢复；非车险单月同比增速则由10 月的12.3%走扩至11 月的14.2%，主要是低基数推动意健险和责任险单月保费增速分别由25.5%/7.8%的较高水平大幅走扩至37.3%/22.6%。展望未来，考虑到车均保费环比上半年有所提升，且基数相对较低，预计车险保费增速将逐渐走扩，而宏观经济的回暖也将推动非车险增长提速；而赔付率因去年同期较高的基数预计基本持平，且费用率得益于监管高压态势带来的竞争趋缓有望下行，全年盈利能力有望优于预期。
　　根据新华网，中央经济工作会议指出将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并且稳住楼市股市，有利于后续资产端边际回暖。
　　投资建议：负债端维持较高景气度，而前三季度部分上市险企利润超预期增长，且资产端未来有望持续改善，叠加后续利润基数走低和陆续出台的利好政策等综合因素，再考虑当前保险股估值处于近十年相对较低分位数水平，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：权益市场波动、长期债券收益率下行、大灾损害提升。
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