煤炭行业动态点评：分红派息手续费优惠或催化红利逻辑

　　A 股分红派息手续费减半优惠，红利标的或受益中国证券登记结算有限责任公司（“中国结算”）12 月17 日发布《关于对沪、深市场A 股分红派息手续费实施优惠措施的通知》，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自2025 年1 月1 日起，对沪、深市场A 股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰（原标准1‰）收取分红派息手续费，手续费金额超过150 万元（原标准300 万元）以上的部分予以免收。以A 股2024 年来累计现金分红额来计算，原标准下上市公司应付手续费约1.93 亿元，而若以新规定来计算，则应付手续费减免至1.02 亿元，减少47%。手续费减免或将配合市值管理指导意见对红利资产有所催化，我们仍建议以红利息差逻辑配置高长协比例、盈利稳健的动力煤龙头公司，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。
　　新规定减免手续费或可鼓励上市公司提高分红频次我们认为新规定的执行与国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中所推动的增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例的指导方向相一致。以中国神华为例，公司2023 年全年现金分红449 亿，按原标准计算分红派息手续费为300 万元，而若假设公司将全年分红金额分两次派发，按2023 年中期归母净利润与全年分红比例计算，则年中与年末分别对应250 亿和199 亿，则全年手续费为600 万元，但若按照新规计算，则全年手续费将减免至300 万元，与原先按照全年一次派息手续费一致。新规定将有效减少分红金额本就较大的公司增加分红频次的成本，鼓励上市公司提高分红频次与金额。
　　看好降息预期下煤炭板块的红利逻辑演绎
　　尽管12/1-12/17 二十五省平均日耗相比11 月提升13.6%，但日均库存仍微涨0.2%，供需宽松下短期煤价或仍有下行压力，但我们预计2025 年全社会用电量有望保持6.1%的高增速，带动电煤需求增长2.1%，煤炭总需求增长1.1%，煤炭需求或仍有韧性。在煤价中枢下移但仍有望保持长协价格区间之上的情况下，高长协比例的动力煤龙头仍有望保持盈利稳健及高分红比例。截至12 月18 日十年期国债到期收益率已降至1.76%，申万煤炭板块平均股息率5.8%，对应息差404bps。12 月中央经济工作会议召开，提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。在降准降息预期下，我们仍然看好以红利息差逻辑配置煤炭板块，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。
　　风险提示：电力需求不及预期；降息慢于预期。
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