氟化工行业：2025年制冷剂配额下发 行业高景气持续

　　投资要点
　　事件： 2024 年12 月16 日，生态环境部在受理了企业申请后，对2025 年度制冷剂配额进行公示。
　　二代配额如期削减：根据配额公示，2025 年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，较2024 年减少4.96 万吨，内用生产配额为8.60 万吨，较2024 年减少4.21 万吨。其中R22 生产配额为14.91 万吨，内用生产配额8.09 万吨，较2024年分别减少3.14 万吨和3.01 万吨；R141b 生产配额为9157 吨，较2024 年减少11938 吨，仅剩三美股份一家拥有配额；R142b 生产配额为3360 吨，较2024 年减少5995 吨；R123 和R124 生产配额分别为1738 吨和250 吨，分别较2024 年减少472 吨和57 吨，仍是仅中化蓝天一家独享。HCFCs 生产配额占比最大的是东岳集团，占27.26%；其次巨化股份为23.79%；梅兰化工和三美股份位列第三和第四，分别占19.98%和10.76%。
　　三代配额有所增加，整体幅度小于前期指引:2025 年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19 万吨，较2024 年增加4.34 万吨，内用生产配额为38.96 万吨，较2024年增加4.72 万吨。其中R32 配额数量较2024 年有所增加，生产配额28.03 万吨，增加4.08 万吨，内用生产配额18.45 万吨，增加4.25 万吨，比征求意见稿原计划增加4.5 万吨略有减少；R134a 配额较2024 年有较明显的减少，2025 年生产配额为20.83 万吨，减少0.74 万吨，内用生产配额8.04 万，减少2241 吨；R125生产配额16.73 万吨，增加1614 吨；R143a 生产配额4.73 万吨，增加1781 吨；R152a 生产配额3.37 万吨，增加1063 吨；R227ea 生产配额3.14 万吨，增加157吨；R245fa 生产配额1.95 万吨，增加5354 吨(前期公布增加8000 吨); R236fa生产配额756 吨，减少86 吨；R236ea 生产配额191 吨，增加50 吨(前期公布增加50 吨)；R41 生产配额102 吨，增加52 吨(前期公布增加20 吨)。(注：以上所述2024 年配额为年初首次分配配额，年中调整及增发未计入)。2025 年HFCs配额总量95%以上集中在巨化(含飞源)、三美、中化、东岳、永和、东阳光和梅兰七家，其中巨化37.86%占据第一，优势显著。整体来看，三代制冷剂较2024年初生产配额增加4.34 万吨，但因2024 年年中有进行调整和增发，与2024 年末相比实际增加0.86 万吨，因此增量有限。对于三代制冷剂2024 年为配额管理第一年，前几年社会库存有一定的累计，经过一年的消化，目前产品库存偏低，同时下游终端需求存向好预期，因此2025 年预计仍会出现阶段性缺货的情况。
　　受产能集中度较高的影响，装置开工对市场影响较强。
　　供需双助力，价格有望继续调涨:下游需求方面，据产业在线，2024 年11 月家用空调生产1671 万台，同比增长55.7%；销售1538 万台，同比增长44.2%。其中内销673 万台，同比增长28.7%；出口865 万台，同比增长59.1%。2024 年已经接近尾声，家用空调内销迎来了一场“暖冬“，在国补大力拉动下，整个四季度产销实现了超预期的良好增长；出口表现仍然强劲，外销需求旺盛，备货前置，出口订单增长明显。排产数据显示, 2024 年12 月/2025 年1 月/2025 年2 月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长31.7%/4.1%/31.5%，其中2024 年12月内销和出口排产分别较去年同期实绩增长15.0%和48.5%。随着国内生产配额的落地，部分配额小的企业交易接近尾声，购买配额企业的成本增加，头部企业涨价意愿强烈的氛围中，加之当前政策背景下，利好企业挺价和涨价信心，另外，由于国内产品出口价格和其他国家出价价格差距偏大，出口市场价格有望进一步调涨，预计2025 年，生产企业对国内和国外市场都将继续进行价格调涨。据百川盈孚，截止2024 年12 月19 日，R22 均价32500 元/吨，较年初上涨66.67%；R32 均价40500 元/吨，较年初上涨138.24%；R134a 均价40000 元/吨，较年初上涨45.45%；R125 均价38000 元/吨，较年初上涨38.18%；R410a 均价39000元/吨，较年初上涨73.33%。
　　投资建议：2025 年制冷剂配额落地，供需共振高景气持续，行业盈利持续改善，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。
　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；原料大幅波动风险；四代制冷剂替代进度超预期；安全环保风险
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