运输行业周报：航空票价明显上升 收益策略积极改变

　　本报告导读：
　　航空：重视长逻辑。近期航司收益策略积极改变，上周票价明显上升。预计Q4 淡季大幅减亏，春运供需预期乐观，有望展望超预期盈利弹性，增持。油运：近期大西洋成品油运价飙升。欧盟对俄第 15轮制裁落地，且将继续对俄能源脱钩。
　　投资要点：
　　航空：航司收益管理初现积极改变，上周票价明显上升。2024年航司执行“客座率优先”，实现机队周转与客座率恢复，票价同比下降明显，估算全年仍近2019 年。其中，9-11 月淡季客座率明显高于2019 年，或反映航司收益策略偏谨慎。近期票价修复已成行业共识，观察航司收益管理策略初现积极改变，上周国内票价环比明显上升，客座率小幅回落，航司实现国内座收提升。考虑油价同比明显下降，估算上周国内扣油票价较2023 年12 月均值上升超两成，预计航司继续同比大幅减亏。业界预期春运供需乐观，积极收益管理策略将助力旺季表现，有望催化乐观预期。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将开启。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
　　油运：欧盟对俄制裁继续加码，大西洋成品油运价飙升。近期VLCCTCE 小幅回升至近2 万美元；MR 运价延续分化，其中远东市场TCE维持1.4 万美元低位，大西洋市场运价已连续两周飙升，上周TCE最高超3.7 万美元，或源于欧洲进入寒冬且能源价格上升导致抢运。
　　欧盟对俄第十五轮制裁上周如期落地，重点加强影子船队制裁力度。
　　此外，2025 年初乌克兰将停止俄天然气过境，欧洲表态将致力于逐步停止从俄进口能源。美国大选后市场担忧油运贸易重构回退，我们提示最终影响取决于欧洲对俄能源制裁持续程度。未来两年全球将进入原油增产周期，油运供需或好于市场预期，关注逆向时机。
　　维持中远海能、招商南油、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
　　春运前瞻：春运预售近期启动，业界预期供需乐观。2025 年春节假期增加一天且可拼长假，预计出行需求旺盛，航空客流或再创新高。
　　业界预期航班加班或将有限，春运供需乐观，叠加油价压力改善，有望展望超预期盈利弹性。1）春运预售启动。由于春节偏早，近期预售较同期增长明显。预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等叠加；节中或现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将分散。2）近期航司收益管理已现积极改变，将助力春运票价市场化效应展现。提示2024 年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降，或致含油票价（含燃油附加费）同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”（含油票价扣除燃油成本），将更真实反映盈利趋势。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视超级周期长逻辑。近期观察航司收益策略初现积极改变，上周票价明显上升。预计2024Q4 淡季大幅减亏；春运预售启动，业界预期供需乐观，油价下降有望助力展现超预期盈利弹性。2)油运：大西洋成品油运价飙升。欧盟对俄第15 轮制裁落地，且将继续能源脱钩。油运供需或好于预期。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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