银行：大行资本补充与存单测算

　　摘要
　　核心观点：国有行资本压力趋缓，次级债可能小幅少增；负债压力较大，同业存单和金融债可能大幅多增。
　　一、国有行未来资本压力
　　若未来三年国有行次级债融资规模较过去三年小幅下降11%，叠加内源资本补充和财政部注资，TLAC二阶段基本达标。
　　1、资产增速：中高增速。结合我们在2025年度策略报告《向风险要收益》中对明年的预测，假设未来三年国有行总资产同比增长9.7%，增速较2024年上升0.5pc。其中，信贷资产同比增长9.0%，增速较2024年上升0.1pc，非贷款类资产同比增长10.7%，增速较2024年上升1.0pc。
　　2、RWA测算：预计RWA增长32万亿。若国有行保持目前12.46%的核心一级资本充足率，预计未来三年总计需要4.7万亿的核心一级资本。
　　权重法RWA：政府债券投资节约资本。假设增量资产中信贷类资产RWA权重为100%，非信贷类资产RWA权重为10%。预计未来三年权重法下RWA增长38万亿。
　　高级法RWA：高级法较权重法节约14%-15%的RWA。预计未来三年高级法下RWA增长32万亿。
　　应用资本底线的RWA：资本新规下触及资本底线概率较小。新规后高级法资本节约效果减弱。
　　３、内生资本补充：预计未来三年内生资本总计补充2.8万亿核心一级资本。仅依靠内生资本仍难以维系中高增速的资产投放。
　　４、外源资本补充：财政部注资补充1万亿核心一级资本。财政部注资约补充核心一级资本1万亿，提振核心一级资本充足率93bp。
　　５、TLAC缺口：预计二阶段TLAC缺口1.4万亿。预计二阶段存款保险仍将按照上限计提，五大行分别有0.97%-2.43%的TLAC比率缺口。
　　６、次级债券发行：预计未来三年国有行次级债券净融资规模1.5万亿，较过去三年下降11%。二级资本债和TLAC工具或为主流品种。
　　二、国有行未来负债压力
　　存款增长乏力，负债压力较大，国有行对存单依赖程度加大。
　　1、负债缺口：负债缺口较大。考虑降准、存款增速后，我们预测2025年国有行仍有约7.6万亿的非存款负债增量缺口。
　　2、金融债发行：增发对冲资产拉长风险。政府债券配置将显著拉长银行资产久期。为平衡利率风险，预计2025年国有行金融债净融资规模2650万亿，同比多增2440亿。
　　3、同业存单发行：存单依赖程度加大。明年自律倡议或仍有滞后影响，同业存单对同业存款置换效应增强。预计2025年国有行同业存单净融资规模2.2万亿，同比多增约6000亿。
　　三、风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期，测算存在偏误。
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