建筑材料行业：雅下水电工程获批 当地基建投资有望提振

　　本周重点事件及观点：1）雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，有望提振当地基建投资，拉动建材、水泥需求。12 月26 日，根据新华社消息，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，雅鲁藏布江作为西藏自治区内最大的河流，水能资源蕴藏量113GW，其下游的大拐弯地区在50 公里直线距离内，形成了2000 米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源（装机容量~3 倍于三峡水电站），预计雅下水电站工程总投资额将超1.5 万亿元。随着项目落地开工，水泥、钢材需求量将显著增加；同时，由于西藏地区地理环境复杂，气候相对恶劣，交通运输能量相对有限，预计当地布局厂商迎来机遇，市占率逐步提升。2）中国巨石发布未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划。公司重视股东回报，拟24-26 年现金分红比例不低于当期归母净利的35%、40%、45%。公司主要采取现金分红的利润分配政策，若满足一定条件，可提出并实施股票股利分配方案。产能稳步建设：a.电子纱规划落地产能规模望再上台阶。
　　公司拟在淮安开展年产10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及500MW 风力发电配套工程项目建设。电子纱产品为G75、E225、D450 纱，用于生产7628、2116、1080 系列电子布，可生产3.9 亿米电子布。计划25 年开工，建设期1 年，第2 年/第3 年/第3 年末分别投产50%/75%/100%。总投资58.1 亿，建成后预计税前总投资收益率17.47%；b.粗纱建设稳步推进。公司拟对桐乡12 万吨生产线进行冷修技改（已达设计寿命），改造后扩产至20 万吨。总投资7.6 亿，完成后预计税前平均投资收益率22.39%。
　　品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。24Q3 在需求下行、竞争加剧背景下，C 端优势企业保持相对韧性；板块盈利水平表现为同环比下滑，阶段性仍有一定压力。24Q3 企业继续主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中计提坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。
　　水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至12 月27 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.73X、0.69X，分别处历史4.65%、15.33%分位。本周全国水泥市场价格环比继续走高，全国均价416 元/吨，周环比-4 元/吨，同比+36 元/吨，其中华东地区均价421 元/吨，周环比-6 元/吨，同比+36 元/吨，华南地区均价425 元/吨，周环比-7 元/吨，同比+33 元/吨。十二月底，部分地区工程项目仍处于赶工阶段，整体市场需求减弱并不明显，重点区域水泥企业平均出货率为43%，环比下滑约1个百分点。价格方面，最后需求期，部分地区企业开始有降价清库意愿，导致价格继续呈现小幅回落走势。24Q4 水泥价格持续推涨，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。
　　推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。
　　玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex 均价3645 元/吨（环比持平，同比+390）；电子纱G75 均价9000 元/吨（环比持平，同比+1450）；电子布主流报价3.5-4.2 元/米（成交按量可谈）。预计25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25 年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，10 月末行业库存77.1 万吨，环比+2.0%。3 月末、4 月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，目前价格整体保持稳定，行业盈利呈现逐步修复的态势。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。
　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。
　　浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周玻璃价格、库存环比下降：
　　本周浮法玻璃均价1401 元/吨（周环比-3），周末行业库存3993 万重箱（周环比-120），玻璃在产产能15.9 万t/d（周环比-0.06）。本周浮法玻璃价格跌多涨少，浮法厂库存总量继续下降。现阶段下游赶工支撑，叠加部分区域浮法白玻期现商提货，浮法厂出货继续放量，部分区域浮法厂库存陆续降至低位，供应压力减小；需求端上看，目前加工厂赶工订单短期可延续，多关注工程赶工速度和回款进程；部分中小加工厂计划元旦后放假，需求预期将减少。短期来看，原片价格或偏弱整理。未来浮法供给仍存在进一步出清基础，静待供需格局改善。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。
　　本周3.2/2.0mm 镀膜主流报价19.25/11.75 元/平（周环比持平）；在产产能9.5 万t/d（环比持平）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24 年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
　　陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。
　　安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：
　　预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：
　　行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。
　　工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。
　　风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。
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