医药生物行业周报：2025创新药展望一：紫杉醇胶束成功纳入国家医保 终端销售放量在即

　　本周（2024.12.30-2025.1.3）申万医药指数跌幅6.51%，沪深300 指数跌幅5.69%，跑输沪深300 指数0.82%，在申万31 个一级行业指数中排名第9位。根据申万三级行业划分。本周医药行业跌幅最低和最高的子板块为血制品（-4.13%）和线下药店（-10.28%）。截至本周五（2025.1.3）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.47 倍，沪深300 指数PE（TTM，剔除负值）为11.83 倍，医药生物行业相较于沪深300 指数的估值溢价率为115.26%，仍处于历史低位。
　　随着我国人口老龄化进程加速等多种因素影响，近年来我国恶性肿瘤发病率逐年攀升，带动抗肿瘤药物市场需求持续增长，紫杉醇是一种广泛使用于各个癌肿的化疗抗肿瘤药物，疗效显著，近年来市场需求与日俱增，市场规模持续扩容。目前国内上市的紫杉醇制剂包含 5 种：紫杉醇注射液、注射用紫杉醇脂质体、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、注射用紫杉醇聚合物胶束、紫杉醇口服溶液。2023 年我国紫杉醇药物行业市场规模达82.4 亿元，其中紫杉醇白蛋白约占56.5%，紫杉醇脂质体约占35.4%，紫杉醇注射液约占8.1%。截至2023 年12 月4 日，中国紫杉醇注射液市场共有51 家生产商，涉及产品批文83 个。绿叶制药、石药集团、江苏恒瑞等企业占了中国紫杉醇生产的大部分份额，其它规模中等企业在中国紫杉醇市场上也有很大的市场空间。
　　上海谊众药业自主研发的注射用紫杉醇聚合物胶束是国内紫杉醇市场的BIC 品种。相较于已上市的其他紫杉醇剂型，紫杉醇胶束在临床使用剂量大幅提升的情况下具有相对更好的安全性，且用药前无需任何抗过敏预处理，无需使用特殊输液装置，临床使用便捷。紫杉醇胶束自2021 年10 月在国内获批上市以来，销量不断增长。作为国内首个获批上市的注射用紫杉醇聚合物胶束，其在晚期非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗领域展现了显著的疗效和安全性优势。尤其在进入2024 年国家医保后，紫杉醇胶束有望快速提升医院准入和市场渗透率。结合紫杉醇其他剂型集采前后价格以及市场表现来看，我们推测紫杉醇胶束进医保后医院准入和销量将大幅提升，放量有望。产能规模方面我们假设按照200 万支到-1000 万支产能、250-450 元/支医保价格测算，那么紫杉醇胶束收入弹性区间有望达5-45 亿。此外，紫杉醇胶束还面临着扩大适应症的临床研究，特别是针对乳腺癌的Ⅲ期临床试验和其他Ⅱ期探索性临床试验的持续开展。这些研究不仅将进一步验证紫杉醇胶束的临床疗效和安全性，也将为其在更广泛的治疗领域中的应用奠定基础。
　　投资建议：紫杉醇胶束可大幅提升使用药剂量且安全性良好，进医保后单价有望大幅下降，销售有望大幅增加，建议关注上海谊众。
　　风险提示：市场竞争风险，销售不达预期风险，其他系统性风险
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