钢铁行业周报：低库存积蓄旺季回升势能

　　行情回顾（2024.12.30-2025.1.3）：
　　中信钢铁指数报收1,467.18 点，下跌6.15%，跑输沪深300 指数0.97pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第13 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场出现连续大跌，商品市场窄幅震荡，连续下跌对市场信心的恢复影响不小。经历9-10 月的政策催化，11 月之后市场就逐步进入政策观察验证期，市场开始评估国内政策节奏、力度和外部环境可能的变化带来的冲击之间的平衡。长周期中国经济经历快速工业化之后开始进入转型期。过去重视供给能力的提高，但是当全社会固定资产积累到一定阶段后，就会出现边际效应变差。过去依赖投资驱动经济增长的模式无法为继，经济体必然要进入转型期。转型期需要充分就业提高收入预期，将成熟期资本堆积的消费能力转化为需求增长。中央经济工作会议指出财政政策和货币政策双发力。财政政策是近期推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。只是工业化成熟期财政发力更多是由过去直接的投资刺激转向间接的消费刺激，这样可能会使得经济恢复的斜率较以往偏慢，但更可持续。2024 年上半年财政支出缓慢主要是顺周期卖地收入减少的情况下，逆周期专项债发行节奏缓慢，我们判断这两项在今年的拖累会大幅减轻。短期内黑色上下波动两难。实际需求进入淡季乏善可陈，历史上贸易商会增加冬储平抑淡旺季需求波动。但今年上下游信心不足，冬储数量不足，这可能也为未来的旺季积累更大的势能。去年年底经济工作会议中也明确提出产业政策上“反内卷”提上日程，在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合低库存，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量下降，库存环比累积。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率略增，国内247 家钢厂高炉产能利用率为84.5%，环比-1.0pct，同比+3.0pct；91家电炉产能利用率为52.4%，环比+0.5pct，同比-8.0pct；五大品种钢材周产量为829.6 万吨，环比-1.6%，同比-5.3%；本周长流程产量加速回落，日均铁水产量下降2.7 万吨至225.1 万吨，需求淡季背景下钢厂停限产增多，螺纹钢热卷产量均下滑；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为766.6 万吨，环比+1.0%，同比-17.0%，钢厂库存为349.1 万吨，环比-0.3%，同比-20.8%；钢材总库存由降转增，环比增长0.6%，增幅较上周扩大1.4pct，厂库继续回落的同时社库回升，螺纹社库与热卷厂库增幅明显；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费823.3 万吨，环比-3.4%，同比-3.2%，其中螺纹钢周表观消费197.3 万吨，环比-10.2%，同比-13.0%，本周五大品种钢材表需普遍走弱，螺纹钢需求显著回落，建筑钢材周成交量为10.4 万吨，环比上周下降4.9%；本周钢材现货价格偏弱运行，主流钢材品种即期毛利与上周持平，247 家钢厂盈利率为48.0%，环比-1.6pct。
　　需求侧政策加码，制造业保持扩张趋势。据证券时报，1 月3 日上午国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025 年“两新”政策会增加资金规模、扩大覆盖范围、优化实施方式、放大撬动作用，今年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。
　　2024 年12 月制造业采购经理指数（PMI）50.1%，比11 月下降0.2 个百分点，制造业继续保持扩张，在构成制造业PMI 的5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-11 月国内火电投资完成额为1191 亿元，同比增长31.4%，核电投资完成额1150亿元，同比增长48.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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