有色及贵金属周报：美元拐点博弈升级 强预期难掩弱现实拖累

　　本报告导读：
　　国内需求进入淡季，主要工业品价格受现实边际走弱拖累有所承压，但从股价来看，市场此前对淡季已有预期，考虑Q4 价格高位，板块业绩有支撑。进入1 月后，特朗普政策临近，而国内地方两会陆续召开，宏观对价格引导增强。
　　投资要点：
　　周期研判：国 内12月PMI/社零/地产销售等主要经济指标延续修复态势，显示政策效果继续显现。就有色而言，需求淡季效应逐渐显现，主要工业品库存回升，加工开工率明显下调。但市场此前对淡季已经有所预期，而且当前工业金属供需并未明显走弱，考虑到Q4各品种价格维持高位，预计板块业绩有明显支撑。海外方面，美国12 月ISM 制造业PMI 环比回升0.9pct 至49.3，经济数据的韧性或继续支持美联储放缓降息的表态，我们维持金融属性拐点确认的判断。进入1 月后，特朗普政策临近，若关税预期较快落地，将对全球通胀预期形成冲击，贵金属、工业金属价格或承压。
　　贵金属：金融属性拐点确认，金价维持震荡。美国12 月ISM 制造业PMI 环比回升0.9pct 至49.3，而且新订单指数超预期改善(52.5)，连续第二个月实现增长。本周市场消化12 月FOMC 放缓降息表态后，金价有所反弹，但经济数据回升或继续支持美联储放缓降息的表态，截至12 月27 日，据芝商所数据，市场认为美联储或仅在25年5 月降息1 次、约25BP，我们维持金融属性拐点确认的判断。而且随着2025 年1 月特朗普上台后若关税政策较快落地，将冲击全球通胀预期，对金价或有压力。
　　工业金属：淡季需求走弱，价格延续承压。国内11-12 月经济数据环比企稳态势延续，中长期看随着政策逐步落地，终端消费提升下将带动上游原料的需求，工业金属价格将获得支撑。季度维度来看，铜铝等工业金属进入淡季，供需或呈现双弱，同时考虑特朗普上台后加征关税落地可能较快，叠加金融属性拐点已至，25Q1 工业品或面临压力。
　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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