石油化工行业周报：涤纶长丝库存降至历史低位 2025年供需存在好转预期

　　本期投资提示：
　　涤纶长丝库存降至历史低位，2025 年供需存在好转预期。根据万得，截至2025 年1月2 日，涤纶长丝POY/FDY/DTY 库存分别达到2.9/12.2/17.2 天,近期涤纶长丝库存下滑主要由于下游企业节前备货所致。需求端，2024 年国内纺织服装整体表现较弱，虽然涤纶长丝表观消费增速较高，但是在实际需求表现较弱的情况下，大多数产量都以库存的形式堆积到下游，导致纺织服装库存自24Q1 开始不断累库，预期2025 年纺织品需求存在好转预期，库存有望进入去库阶段。供给端，根据钢联数据，2024 年涤纶长丝新增产能较少，而2025 年新产能放量预期主要集中在下半年，且整体增量有限，因此可以预期涤纶长丝供需过剩情况在2025 年将有所收窄，景气存在较大修复空间。近三年在原材料价格高位，以及行业产能大幅投放的背景下，涤纶长丝行业景气度下滑较大，导致头部企业PB 估值水平当前已经跌至历史低位，因此未来随着原材料价格下行、行业供需收窄，我们预期头部企业估值水平存在较大提升空间。
　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至2025 年1 月3 日收盘，Brent 原油期货收于76.51 美元/桶，较上周末环比上涨3.15%；NYMEX 期货价格收于73.96 美元/桶，较上周末环比上涨4.76%；周均价分别为75.37 和72.45 美元/桶，涨跌幅分别为2.67%和3.66%。12 月27 日，美国商业原油库存量4.16 亿桶，比前一周下降118 万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.31 亿桶，比前一周增加772万桶，汽油库存比过去五年同期略低；丙烷/丙烯库存减少55 万桶。美国石油战略储备3.94 亿桶，增加了26 万桶。2025 年1 月3 日，美国钻机数589 台，环比持平，同比减少32 台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比部分持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年1 月3 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为11.57 美元/桶，较前一周下跌0.39 美元/桶。至2025 年1 月3 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为10.04 美元/桶，较前一周下跌1.24 美元/桶，历史平均为24.85 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯环比持平，至215.62 美元/吨，较之前一周下降10.25 美元/吨，历史平均412 美元/吨。东北亚丙烯价格转跌为涨，2025 年1 月1 日，丙烯CFR 中国收于850 美元/吨，较上周同期上涨5 美元/吨。丙烯与丙烷价差109.20 美元/吨，较之前一周下跌18.50 美元/吨，历史平均价差为266 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至12 月31 日，亚洲PX 市场收盘824.46 美元/吨，周环比下跌1.02%。PX 与石脑油价差为715.45 美元/吨，较之前一周下跌12.75 美元/吨，价差历史平均为389 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至2025 年1 月3 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4768.5 元/吨，环比下跌0.66%。PTA-0.66*PX 价差为312 元/吨，较之前一周下跌9 元/吨，历史平均为796 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1164 元/吨，较之前一周上涨83 元/吨，历史平均为1404 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，但银十数据有一定好转迹象，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：我们预计，油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。
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