有色金属行业报告：氧化铝拐点出现 电解铝利润有望缓解

　　投资要点
　　贵金属：外盘金企稳，沪金上行。上周周报中我们提示黄金得到央行增持，成本线在2600 美金左右，因此可以将2600 美金看作短期底部积极布局，本周黄金开始震荡上行：COMEX 金价上涨0.61%，白银上涨0.42%。同时人民币出现了一定的贬值，导致沪金大幅受益，黄金股出现反弹。本周两年美债继续高位震荡，收于4.29%，两年美债未跟随12 月FOMC 点阵图定价的原因有二：一是美国政府在四季度主要通过短期国债进行融资，导致短期债券供给相对较多，二是美国债务上限豁免将在月初失效，市场在对美政府进一步发债进行定价。
　　因此黄金下一波上行行情可能出现在1 月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。黄金的价格底部依然是2600 美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。
　　铝：氧化铝拐点如期出现，电解铝利润有望缓解。本周沪铝下跌2.46%，宏观悲观预期叠加消费淡季导致了价格下跌。不过电解铝利润迎来利好，主要系氧化铝价格开始下跌，预计跌价会持续。我们之前判断氧化铝的价格拐点在11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损较为严重，导致氧化铝现货价格出现一定松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。
　　铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1 之后。本周铜继续下挫，下跌了0.98%。铜目前已经被打到了C3 完全成本95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500 美金的C2 成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在25Q1 的表现大概率不如贵金属。
　　铀：Inkai 公司停产，25 年供给预期减少。本周铀价企稳反弹，一是由于贸易商库存抛售期接近尾声，市场抛压变小。另一方面，哈原工与Cameco 合资公司Inkai LLP 宣布暂停生产活动，主要由于其原定于2024 年底之前提交更新的铀矿床开发项目文件（项目文件）未能及时提交，哈原工于2024 年12 月30 日指示JV Inkai 从2025年1 月1 日起停止运营，以避免可能违反哈萨克斯坦法律。而根据Cameco 公告，Inkai 公司2024 年计划产量为770 万磅，约合金属铀2961 吨，预计25 年销量将进一步减少。
　　锂：短期弱势震荡，供需变化仍待观察。本周锂价继续维持弱势　　震荡，上游锂盐厂挺价情绪依旧坚挺，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期。
　　目前，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产及新项目投产情况以及下游排产力度。
　　投资建议
　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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