汽车行业点评报告：以旧换新政策落地 乘用车2025年持续高景气可期

　　2024 年政策及实施效果回顾：超预期。2024 年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，其中汽车报废更新超过290 万辆，置换更新超过370万辆。与我们2024 年中预期相比，由于补贴新增的销量约为150 万辆。
　　2025 年政策梳理：补贴范围放宽，置换补贴新设限额。根据1 月8 日国务院政策例行吹风会，1）此次补贴扩大汽车报废更新支持范围至部分国四油车&新增新能源车补贴范围。个人消费者报废2012 年6 月30日前注册登记的汽油乘用车、2014 年6 月30 日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018 年12 月31 日前注册登记的新能源乘用车。并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0 升及以下排量燃油乘用车，购买新能源乘用车单台补贴2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5 万元。2）完善汽车置换更新补贴标准。置换更新单车补贴金额新设上限额：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。按照我们统计，部分省市在2024 年对置换旧车购买20 万元以上的新车补贴略高于1.5/1.3 万元的限额，多数省市置换补贴金额未超。
　　2025 年政策效果预测：我们预计将带来107-170 万辆销量增量。我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000 亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1 万辆增需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24 年的销量增量贡献范围为107-170 万辆。按照最低值计算我们预计2025 年国内零售销量预期2373 万辆，同比+4.7%。
　　投资建议：报废/置换换新政策落地，缩短政策空窗期，改善终端购车观望情绪，对2025Q1 乘用车需求恢复以及2025 年全年乘用车消费有积极贡献。未来2-3 年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025 年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策落地终端景气表现有望好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3 智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A 股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。
　　风险提示：行业竞争加剧影响；出口贸易环境恶化风险；政策推行效果不及预期风险
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