交通运输行业：影子船队监管趋严 船价企稳估值回升

　　本期投资提示：
　　事件：2025 年1 月7 日下午新闻报道山东省港口集团有限公司表示将加强涉制裁船舶靠港管理，旨在为了确保港口运营合规，避免潜在的法律风险和经济损失，针对已被美国财政部外国资产控制办公室（简称OFAC）列入制裁名单的相关航运公司和船舶实体。具体的举措包括：禁止停靠和装卸；禁止提供相关的船舶服务；加强审查与监督。1 月8 日外交部对该事件发言表示：不了解有关情况。作为原则，我想强调，中方一贯坚决反对美方缺乏国际法依据、未经联合国安理会授权的非法单边制裁和长臂管辖。
　　涉制裁VLCC 船队占比接近10%：根据OFAC 制裁清单列示的制裁船舶986 艘，通过列示船舶的IMO 号与克拉克森船舶数据库交叉比对后筛选出油化品船324 艘，其中原油轮180 艘，包括VLCC 原油轮89 艘（占全球VLCC 船队9.8%），苏伊士原油轮39 艘（占比6.0%），阿芙拉原油轮52 艘（占比7.4%）。据统计，以上180 艘原油轮平均船龄21.35 年，20 年以上船舶占比70%，其中VLCC 平均船龄20.3 年，20 年以上船龄占比65%；苏伊士原油轮平均船龄23.2 年，老龄船占比82%；阿芙拉原油轮平均船龄21.8 年，老龄船占比71%。此外，被制裁的油化品船还包括LR2 成品油轮15 艘，LR1成品油轮17 艘，MR 成品油轮39 艘，其他化学品船以及小型油轮73 艘。
　　伊朗委内原油出口被替代空间约6%，若美洲原油出口增加则带来运量和运距双重拉动。
　　从贸易角度看，根据Kpler 数据统计，2024 年伊朗石油出口195 万桶/天，其中原油出口158 万桶/天，VLCC 运输量140 万桶/天，相比2020 年的低位分别增加了107、119、116 万桶/天。2024 年委内石油出口84 万桶/天，其中原油出口66 万桶/天，VLCC 运输量39 万桶/天，2024 年伊朗及委内的石油、原油贸易和VLCC 运输量较2020 年增量分别为133、134、129 万桶/天，占2024 年全球比重分别为1.9%、3.2%和6.4%。据Kpler 统计2024 年山东接卸伊朗委内石油超过100 万桶/天，占伊朗委内出口量的40%左右，其中VLCC 接收量占比超50%。
　　涉及伊朗委内运输的老旧运力逐步退出。根据克拉克森数据库显示，2024 年12 月拆解2 艘VLCC，全年累计拆解3 艘，其中1 艘被制裁船舶年仅18 岁被送拆，另外两艘虽未被列入OFAC 制裁清单，但均有涉及伊朗原油运输或曾被美国“反对核伊朗联盟”（UANI）点名。根据我们9 月统计，过去两年运输伊朗委内石油的VLCC 船舶数量为160 艘，占VLCC 总运力比重约18%，这些影子船队运力中20 年以上船龄的运力超50%，15 年船龄以上的运力接近80%。此外，全球906 艘VLCC 中20 年以上船龄运力182 艘，占比20%，2028 年这一比重将达到27%，2030 年达到38%。如果特朗普上台后加大对伊朗运油的制裁力度，以及港口设施的监管加强，有望加速老旧运力退出。
　　影子船队监管加强预期下，结合近期船价企稳将带来估值修复的上行机会。如果山东省港口集团对涉制裁船舶的监管加强，则VLCC 供给端潜在影响接近10%，需求端潜在影响接近6%。但仍有部分影子船队未被列入OFAC 制裁清单，或将给伊朗委内石油贸易留有一定操作空间。事件的持续性以及后续的影响有待继续观察，可跟踪运价和船舶浮舱的变化情况。近期油轮二手船价企稳，市场信心逐步恢复将带来估值修复机会，推荐油轮板块相关标的中远海能A/H、招商轮船、招商南油、兴通股份。
　　风险提示：事件持续性低于预期；全球经济下行；伊朗制裁力度不及预期；地缘变化
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