风电行业2025年度投资策略：陆海风并进 海内外需求共振

　　主要观点
　　国内市场：陆风招标高增，海风装机加速。1）陆风：根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW，同比+93.0%；其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。我们认为，2024年的风机招标高增奠定2025年的装机基础。2）海风：青洲五、七，帆石一、二，江苏2.65GW等海上风电项目均已取得明显进展，有望于2025年完成并网。我们预计2025年国内海风新增并网近18GW。
　　海外市场：欧洲海风有望起量，亚非拉陆风装机具备潜力。1）欧洲：根据GWEC，2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%；其中2025年新增海风装机5.61GW，同比增长超51.14%。2）亚非拉：根据GWEC，2023-2028年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机CAGR达14.11%；其中，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高。
　　风机：国内盈利回升，出海业务加速。1）国内：2024年10月各整机厂于北京风能展签署自律公约。2024年11月国家电投集团2024年第二批陆风机组规模化采购项目已修改评标基准价计算方法，不再以最低价为评标基准价。根据风芒能源，2024年陆上风电机组价格（含塔筒）自4月以来逐渐企稳并略有回升，整机商盈利能力有望修复。 2）海外：根据风芒能源，2024年国内风电整机商合计中标34.3GW国际订单，同比增长超345%，主要面向亚非拉国家；明阳智能逐步突破欧洲市场，已实现欧洲海风订单的落地。
　　海缆：国内需求高增，出海打开空间。1）国内：高电压等级海缆项目有望进入持续交付阶段。广东储备多个500kV高电压等级海缆项目，其中阳江青洲五、七及阳江三山岛一到四集中送出工程均采用柔性直流技术。我们认为，超高电压等级/柔性直流的海缆产品具备较高附加值，有望夯实海缆企业的盈利能力。2）海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益。截至2024Q1，Prysmian海缆在手订单规模131亿欧元。截至2023年末，NKT海缆订单约49亿欧元。NKT预估，26-29%的在手高压缆订单将在2024-2025年执行，其余将在2026年及以后执行。海外海缆头部企业订单饱满，为国内海缆企业提供出海机遇，2022年以来东方电缆、中天科技和亨通光电持续落地海外海缆订单。
　　零部件：大兆瓦零部件环节具备提价基础。1）需求端：风机环节的招标需求高增有望带动上游零部件的相应需求。2）国内风机均价呈企稳回升态势。参考新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。3）风机大型化应用加速，部分大兆瓦零部件环节有望提价，其中部分零部件企业2024Q3综合毛利率已环比改善。
　　投资建议：我们建议关注3条投资主线：1）受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、大金重工、泰胜风能、振江股份等；2）盈利能力企稳回升，海外业务加速拓展的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等。3）风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等。
　　风险提示：行业政策变化风险，原材料价格短期大幅波动风险，风电项目延期/风电装机不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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