煤炭行业周报：煤价底部印证保障利润下限 重视煤炭高股息投资机会

　　动力煤：供给方面，462 家样本煤矿产能利用率环比上涨2.1pct,前期因完成生产任务停产减产的煤矿恢复正常生产。需求方面，临近假期影响下游需求，本周日耗环比下跌27 万吨/天。港口方面，下游采购需求不强，本周煤价涨1 元/吨，价格较为稳定，临近假期暂无大幅波动可能。
　　焦煤：供给方面，煤矿恢复正常生产供给增加，523 家样本煤矿日均精煤产量环比上涨8.72 万吨，涨幅12.18%。需求方面，247 家样本钢厂日均铁水产量224 万吨，跌幅0.37%。钢厂建筑钢材产量跌幅7.09%。库存方面，2025年社会钢材库存及焦煤、焦炭库存开始累库，库存分别上涨1.91%、0.98%、4.77%。价格方面，焦炭市场第六轮提降落地，供给增多需求较差，双焦价格下滑幅度较大，焦煤期货价格1084 元/吨，环比下跌5.66%。随着宏观经济环境改善，支持地产、化债等政策陆续出台，焦煤价格有望触底。
　　行业观点：本周煤价涨至768 元/吨后持稳，临近年关预计价格难有大幅波动，之前的758 的煤价底部再一次得到印证。12 月政治局会议指出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大国内需求，货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，未来可以期待政策力度加大。随着宏观经济改善，用电需求有望提振，加之水电发力持续性存不确定性，而进口煤或已触及上限，煤炭供给端预计不会再有较大变化，供需格局有望扭转。2025 年若地产企稳、财政支出力度增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显。此外，低利率环境下高股息和煤电联营板块依旧值得重视，本周10 年期国债期货收益率跌破1.60%后持稳，政策空窗期红利有望继续成为主线，而由于市场风格切换煤炭指数下跌，近12 个月煤炭板块股息率全行业第一，达到6.27%，煤价底部夯实带来煤企利润的确定性，随着市场对此认可度逐渐增加，煤炭板块的投资价值将进一步显现，此外能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025 年成为市场关注焦点。
　　投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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