交通运输物流：影子船队制裁趋严 油运供给进一步改善

　　行业近况
　　1 月10 日美国财政部宣布对俄罗斯新一轮制裁，包括183 艘俄罗斯石油海运船舶、两家俄罗斯大型石油天然气生产企业、俄罗斯在建的石油天然气项目、数十家石油贸易商、油田服务、保险公司以及能源领域高级官员与企业高管进行制裁。根据美国财政部，此轮制裁目的是履行G7 集团减少俄罗斯能源收入的承诺。
　　评论
　　本次制裁影响船队规模较大，船型以中小型油轮为主。根据航运媒体劳氏日报，本次受到制裁的183 艘船舶中155 艘为油轮，其中68 艘为影子油轮，其余为俄罗斯实体控制的油轮，本次美国新增的油轮制裁将影响俄罗斯约15%的石油运输。本次制裁主要是中小油轮，根据劳氏日报及我们统计，此次受制裁油轮以中小船型为主（含7 艘VLCC，21 艘Suezmax、83艘Aframax及其他）。
　　近期欧美对影子油轮制裁趋严，我们认为有利于油运供给进一步改善，近期运价已有所反映。2024 年12 月3 日，美国新增对伊朗19 艘影子船舶制裁，12 月19 日再次新增3 艘伊朗影子油轮制裁。由于受制裁石油价格更低，部分炼厂通过影子船队购买低价的受制裁石油，分流合规市场货盘，而随着欧美国家制裁趋严，我们认为这部分货盘会重新回到合规市场，增加合规运力的运输需求。尽管受制裁船舶后续实际使用情况仍取决于制裁的执行力度，和石油海运贸易各参与者对制裁态度，但从近期影子船舶拆解加快可以看出（根据Clarksons，12 月新增两艘拆解），制裁对于影子船队出清已有一定效果，且本周VLCC运价环比上涨，我们认为也反映产业内对于后续运力需求的积极态度。根据标普全球，全球影子油轮运力份额为17%，根据劳氏日报，目前全球影子油轮中已有35%被欧美制裁。
　　需求端有望长期增长，看好行业周期向上。行业供给紧张逻辑未变，制裁进一步提升船舶利用率，而需求端全球油品消费需求仍保持稳定增长，我们认为后续若美洲国家原油产量持续增长，长航线运输占比提升有望带来海运需求进一步增长，行业供需持续改善。
　　估值与建议
　　维持所覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。在经历4Q24 油运旺季运价低于预期后，油运板块高位回调，当前位置已具备风险收益配置吸引力。我们看好VLCC运力规模大、具有强盈利弹性的油轮公司，看好中远海能（估值已处低位，股息提供底部支撑），同时考虑到俄罗斯油品运输以中小船型为主，建议关注海外相关油运上市公司。
　　风险
　　地缘政治变化，全球油品消费需求下行。
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