基础化工：空调长协订单落地 制冷剂再现提涨信号

　　事件：根据1 月3 日百川盈孚资讯，2025 年第一季度主流空调厂长协订单现金出厂：R32 价格39800 元/吨，环比增长6.1%；R410a 价格40800 元/吨，环比增长11.8%。
　　点评：
　　春节错期内销下调，外销需求持续旺盛。根据产业在线，2025 年1-3 月我国家用空调排产分别1714、1440、2498 万台，同比分别-1.5%、+22.6%、+14.5%。结构上，①内销方面，1-3 月我国空调内销排产分别724、669、1390 万台，同比分别-1.1%、+10.2%、+12.5%，除1 月受到春节错期等因素影响同比略有下滑外，2-3 月仍保持较快增速。在2025 年更加积极宏观政策和更大力度的消费政策刺激下，预计上半年产销仍有增长空间。②外销方面，1-3 月我国空调出口排产分别990、771、1108 万台，同比分别+10.1%、+23.3%、+10.0%，延续此前高速增长趋势。
　　中东、东南亚等新兴市场增长显著，同时各大家电海外基地有望在2025 年逐步释放产量，推动家电出口景气持续上行。
　　生产企业库存低位，制冷剂再现提涨信号。受年末生产配额余量不足等因素影响，2024 年12 月国内制冷剂企业开工低位，大规模停产检修情况普遍，主流生产企业配额库存低位，对制冷剂价格上涨形成支撑。同时近期印度GFL 装置突发事故引发装置停车，或对R32 外贸市场价格带来进一步利好支撑。根据百川盈孚，截至1 月3 日，R22、R32、R125、R134a 价格分别33000、43000、42000、42500元/吨，较上月分别+1.5%、+7.5%、+10.5%、+9.0%。此外，2025Q1 主流空调厂长协订单落地，R32 和R410a 价格分别39800 和40800 元/吨，环比分别+6.1%和+11.8%，均呈现上涨态势。
　　配额方案正式落地，看好行业景气延续。12 月16 日生态环境部正式发布《关于印发2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，根据方案，2025 年我国二代制冷剂（HCFCs）生产/内用生产配额16.4/8.6 万吨，生产量将削减基线值的67.5%，在以空调维修市场为主的下游需求支撑下，或见涨价弹性。三代制冷剂（HFCs）生产/内用生产配额79.2/39.0 万吨，较2024 年增加4.6/5.0 万吨，其中R32 增发配额4.1 万吨，较此前9 月征求意见稿中4.5 万吨的增发目标有所下调，整体略超市场预期。我们认为，本轮R32 配额的增发系考虑到2025 年HCFCs 配额削减缺口及下游空调等消费强劲所致，同时新增配额也能在一定程度上降低环保部临时配额的突发性风险。在供给侧强约束的背景下，看好制冷剂长周期景气延续。
　　建议关注标的：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。
　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动等。
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