钢铁行业周报：低库存钢价节前起跳

　　行情回顾（1.13-1.17）：
　　中信钢铁指数报收1,477.42 点，上涨3.22%，跑赢沪深300 指数1.09pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第20 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场反弹，商品市场进入反弹状态。10 月份之后非美股票市场走势基本类似，四季度美国财政赤字和发债再度加快，民主党任期最后时间内财政突击花钱。近年来每个月美国贸易赤字800 亿，如果美股美债吸引美元回流超过800 亿，美国以外的国家的美元荒就会加剧，美股以外国家的股市持续下跌。但目前美债美股均已处于高位，继续上行压力较大。非美地区股市压力可能会逐步减轻，同时前期压制商品市场的金融属性也可能会出现逆转。而对于金属价格中由中国主导的商品属性这方面，2024 年经济数据出炉，全年经济增速5%，前三季度经济增速分别为5.3%、4.7%、4.6%，四季度增速大幅提升达到5.4%，全年呈现U 型增长节奏，一四季度高、二三季度低。八月份之后中国国债和地方债发行加快，重新托底整个经济。全年钢铁产量粗钢产量100509 万吨，同比降幅修复到-1.7%。全年看钢产量波动不大，季度上跟随经济波动。2025 年财政政策和货币政策双发力，2024 年上半年财政支出缓慢主要是顺周期卖地收入减少的情况下，逆周期专项债发行节奏缓慢，我们判断这两项在今年的拖累会大幅减轻，实际上感受到的财政支出积极程度有机会比过去两年好很多。目前沪深300 股息率达到3.5%左右，10 年期国债收益率也已经到了1.6%左右，股债性价比总会体现出来，资产价格企稳也会提升市场的信心。短期内黑色金属冬储数量不足，这可能也为未来的旺季积累更大的势能。近期其价格已经开始有所表现，前期由于信心不足，产业链拒绝进行冬储，库存接近极值易涨难跌。去年年底经济工作会议中也明确提出产业政策上“反内卷”提上日程，在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合低库存，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量略增，库存增幅扩大。本周全国高炉产能利用率略增，电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为84.3%，环比+0.1pct，同比+1.3pct；91 家电炉产能利用率为46.9%，环比-4.3pct，同比-11.7pct；五大品种钢材周产量为824.1 万吨，环比+1.9%，同比-3.7%；本周长流程产量略增，日均铁水产量增0.2 万吨至224.5 万吨，钢厂前期产线检修有所恢复，钢材产量回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为796.7 万吨，环比+2.0%，同比-19.8%，钢厂库存为354.8 万吨，环比+1.0%，同比-17.3%；钢材总库存增幅扩大，环比增长1.7%，增幅较上周扩大0.2pct，厂库社库均回升，其中螺纹钢社库增幅明显；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费804.9 万吨，环比+1.7%，同比-2.5%，其中螺纹钢周表观消费185.2 万吨，环比-2.6%，同比-14.9%，本周五大品种钢材表需显著走强，热卷需求增幅明显，建筑钢材周成交量为6.6 万吨，环比上周下降22.2%；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利同步回升，247 家钢厂盈利率为50.2%，环比-0.4pct。
　　粗钢年产量回落，基本面有望好转。据wind 数据及证券时报，2024 年12 月粗钢产量7597万吨，同比增11.8%，全年粗钢产量100509 万吨，同比降1.7%，继续维持2021 年以来的粗钢产量小幅下行趋势；需求方面，四季度社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1 个百分点，12 月份制造业生产经营活动预期指数为53.3%，服务业业务活动预期指数为57.6%，都处在较高位置，汇总数据显示12 月钢铁表观消费量同比增长10.7%，较上月增加9.5pct。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-11 月国内火电投资完成额为1191 亿元，同比增长31.4%，核电投资完成额1150 亿元，同比增长48.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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