食品饮料行业：白酒专题：2025主动求稳 酒企强化市值管理

　　行业集中度进一步提升，2025 年酒企更重视量价平衡2024 年1-11 月我国白酒产量累计414.5 万千升，同比下滑1.80%，行业集中度进一步提升，2024 年前三季度白酒上市公司收入CR3/CR6/CR10 分别为65.40%/86.24%/94.25%，分别同比提升1.72/1.79/1.05pct，利润CR3/CR6/CR10 分别为73.92%/92.66%/98.37%，分别同比提升1.41/0.44/0.33pct。从酒企年度经销商大会看，2025 年重点方向为（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系，（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场，（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。
　　茅台/洋河/五粮液提出三年分红方案，强化估值支撑白酒龙头公司现金流保障分红，强化板块估值支撑。茅台公告2024-2026 年每年度现金分红率不低于75%，我们测算对应2024 年股息率3.48%，若茅台2024 年分红率维持2023 年的84.01%，则对应2024 年股息率3.90%；洋河公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于70 亿元（含税），我们测算70%分红率/70 亿分红分别对应2024 年股息率约4.66%/5.80%，固定的分红总额支撑投资价值；五粮液公告2024-2026 年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于200 亿元（含税），我们测算70%分红率/200 亿分红分别对应2024 年股息率4.41%/3.86%。
　　茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分红，夯实股东回报茅台/五粮液/老窖/汾酒/古井/洋河陆续公告中期分红，其中五粮液/老窖为近20年首次中期分红、汾酒/古井/洋河为上市来首次，酒企切实落地分红，夯实股东回报。茅台/五粮液/汾酒/老窖/古井/洋河分别公告约300/100/30/20/5.29/35.10亿元中期现金分红。其中，假设2024 年汾酒/老窖/古井分别维持2023 年51.07%/60%/60%分红率，我们测算公司全年现金分红总额分别有望达约63/83/29亿，对应2024 年股息率分别为2.90%/4.79%/3.15%。
　　2024 年茅台/舍得/水井坊/金徽酒回购，增强市场信心2024 年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。茅台2024/9/21 公告股份回购预案，预计回购金额30-60 亿元，截至2025/1/2 已回购股份占股本比例0.016%；舍得2024/8/3 完成年内首次回购，实际回购股份占股本比例0.56%，使用资金总额1.34 亿元，2024/10/29 公告年内第二次股份回购预案，预计回购金额1-2 亿元，截至2024/12/31 已回购股份占股本比例0.12%；截至2024/12/31，水井坊/金徽酒已回购股份分别占股本比例0.54%/2.06%。
　　投资建议：积极布局内需核心资产
　　政策不断加力，板块投资价值凸显。政策不断加力，2024Q4 部分宏观指标边际改善，2024Q3 或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025 年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
　　风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题
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