电子行业专题报告：AI加速器收入翻番 COWOS订单未取消 台积电指引25年营收中值同比+25%

　　台积电24Q4 营收环比+14.4%， 毛利率59.0%， 均位于指引上限。
　　台积电24Q4 营收268.8 亿美元（原指引261~269 亿美元），接近指引上限，环比+14.4%，主要受益于手机和AI 相关产品对3nm/5nm 需求强劲。同时，在高产能利用率驱动下，24Q4 毛利率59.0%（原指引57.0%~59.0%），位于指引上限，环比+1.2pct。
　　AI需求真实且强劲，指引25Q1 营收中值同比+35%，毛利率中值58.0%。
　　台积电指引25Q1 营收区间250~258 亿美元，中值254 亿美元，同比增长34.6%，环比下降5.5%，同比增长主要由于AI 需求持续强劲，环比下降主要受消费电子季节性因素影响。指引25Q1 毛利率区间57.0%~59.0%，中值58.0%，环比下降1.0pct，主要由于N2 制程和CoWoS 产能扩张影响，及海外晶圆厂对毛利率的稀释。
　　AI加速器收入翻番，CoWoS 订单未取消，指引25 年营收中值同比+25%。
　　AI 需求持续强劲，其他终端市场逐步复苏，台积电指引25 年营收同比增长24%~26%（mid-20s），对应营收中值约1126 亿美元，其中AI 加速器收入将同比翻番，测算约324 亿美元。同时，台积电指出CoWoS 订单并未取消，某些客户决定从CoWoS-S 转向CoWoS-L，但CoWoS 产能仍供不应求。
　　加速全球扩张足迹，指引25年资本支出预算400 亿美元，同比高增34%。
　　台积电24 年资本支出297.6 亿美元（原指引略高于300 亿美元），其指引25年资本支出预算区间380~420 亿美元，中值400 亿美元，同比增长34.4%。
　　高资本支出下，美国首座N4 工厂和日本晶圆厂均已于24Q4 量产，且美国第二/三座晶圆厂、日本第二座晶圆厂、欧洲晶圆厂均按计划建设中。
　　半导体库存将持续改善，预计25年全球半导体市场（除存储）同比+10%。
　　台积电认为2025 年Fabless 半导体库存将恢复到比2024 年更健康的水平。
　　随着半导体库存进一步改善，叠加AI 需求持续强劲和其他终端市场逐步复苏，台积电指引2025 年Foundry 2.0 行业市场规模将同比增长10%。
　　手机/PC 温和复苏，端侧AI 一触即发，关注AI产业链&龙头低估公司。
　　（1）端侧AI 一触即发，拥抱第四次工业革命，关注AI 产业链相关公司，相关公司包括立讯精密（苹果AI）、江波龙（存储模组）、澜起科技（存储接口芯片）、长电科技（先进封装）等。（2）手机和PC 等消费电子弱复苏，看好“困境反转&龙头低估”企业，相关公司包括纳芯微（汽车模拟芯片）、卓胜微（射频前端芯片）、韦尔股份（CMOS 传感器）等。
　　风险提示：下游需求不足风险；地缘政治风险；核心竞争力风险；估值风险。
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