商贸零售行业：消费增长新范式思考系列：破局“降级与内卷”的增长新模型 从老铺黄金和毛戈平谈起

　　事项：
　　近两年来，老铺黄金和毛戈平等国内高端品牌在大环境承压下持续呈现逆势高速增长，打破了当前市场主流的“消费降级”和“内卷式竞争”的论调，两者与国内同业差异化的品牌定位，商业模式及经营杠杆，均有着一定的研究和参考意义。
　　国信零售观点：首先，虽然宏观环境波动带来了一定的消费力承压，但在当前国内消费品供给日益丰富以及需求结构多元化的背景下，一个产品的价值已不能简单在同品类赛道下去比较，老铺与毛戈平的高定价均是基于特定客群和特定场景的定位，通过精细化打磨的产品和服务，强化消费者认同，最终形成强有力的品牌忠诚度和竞争壁垒，从而带来业绩增长空间的确定性。
　　其次，不同于此前的加盟开店以及电商获客两种经营杠杆模式，老铺黄金与毛戈平依托强品牌和强服务，实现了公域裂变获客与私域成交沉淀的结合，既保障了营销传播裂变效率，也提升了盈利能力，从而带来当前业绩的高成长性。
　　最后，由于两者的特殊品牌定位和差异化经营模式，所带来的在当前环境下较为稀缺的增长确定性和高成长性。我们认为在定价过程中应更多考虑其自身远期空间的测算来判断，而淡化同品类但模式传统的同业标的估值基准，并在后续基于其潜在竞争格局变化，用户群体需求变化以及自身品牌力变化来进行修正。
　　整体来看，我们继续看好老铺黄金以及毛戈平等国内细分高端品牌，通过前期坚守定位下积累的品牌优势，并在当前通过差异化经营杠杆实现破圈式增长，从而在目前的消费市场环境下，独具高增长的稀缺性。
　　评论：
　　消费降级的行业叙事下，为何部分细分高端品牌仍然呈现极强的爆发力？
　　23 年以来消费行业整体在多因素影响下有所承压，居民消费能力及意愿反应在价格端呈现了明显的下行压力，因此“消费降级”成为主流论调，但是这样的背景下，以老铺黄金和毛戈平为代表的细分市场高端品牌却仍实现了逆势高速增长。老铺黄金2023 年及2024 年上半年收入分别增长146%/148%，毛戈平2023 年及2024 年上半年分别增长58%/41%，远高于行业平均水平，呈现了极强的抗周期属性。
　　投资建议：延续25 年投资策略观点，看好细分高端品牌的破圈增长虽然宏观环境波动带来了一定的消费力承压，但在当前国内消费品供给以及需求结构持续丰富的背景下，一个产品的价值已不能简单在同品类赛道下去比较，老铺与毛戈平的高定价均是基于特定客群和特定场景的定位，通过精细化打磨的产品和服务强化消费者认同，最终形成强有力的品牌忠诚度和竞争壁垒，从而带来业绩增长空间的确定性。
　　而不同于此前的加盟开店以及电商获客两种经营模式，老铺与毛戈平依托强品牌和强服务，实现了公域裂变获客与私域成交沉淀的结合，既保障了营销传播裂变效率，也提升了盈利能力，并带来业绩高成长性；最后，由于两者的特殊品牌定位和经营模式带来的确定性和高成长性。因此定价中应更多考虑自身远期空间的测算判断，而淡化各自同品类企业估值基准，并基于潜在竞争格局变化，用户群体需求变化以及自身品牌力变化来进行持续修正。
　　整体来看，我们继续看好老铺黄金以及毛戈平等国内细分高端品牌，通过前期坚守定位下积累的品牌优势，并在当前通过差异化经营杠杆实现破圈式增长，从而在目前的消费市场环境下，独具高增长的稀缺性。
　　风险提示：
　　消费行业持续承压；行业竞争环境恶化，价格战影响企业利润；品牌出现公共舆情事件影响品牌力。
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