公用事业行业周报：新能源利用率下降 风电消纳优于光伏

　　本报告导读：
　　2024 年12 月全国风电利用率环比下降，三北地区消纳分化；全国光伏利用率环比下降，受限于新增大规模光伏装机。
　　投资要点：
　　全国风电利用率环比下降，三北地区消纳分化。据全国新能源消纳监测预警中心，2024 年12 月全国风电利用率95.3%，环比-0.5 ppts，环比增速较2023 年同期-0.8 ppts。2024 年12 月风电利用率环比增速较2023 年同期环比增速（剔除季节性因素影响）下降/持平/上升的省级区域为13/6/14 个；三北地区（共计14 个省级区域，内蒙古划分为蒙西、蒙东）消纳分化：1）：7 个省级区域风电利用率剔除季节性因素影响后有所下滑，其中河北/蒙西/青海风电利用率83.1%/91.9%/92.3%，环比-6.7/-3.2/+2.4 ppts，环比增速较2023 年同期-4.3/-4.2/-3.3 ppts；2）7 个省级区域剔除季节性因素影响后消纳改善较好，其中陕西/辽宁/黑龙江风电利用率95.7%/98.3%/97.3%，环比+6.2/+3.4/+2.7 ppts，环比增速较2023 年同期+6.0/+5.6/+3.6 ppts。
　　全国光伏利用率环比下降，受限于新增大规模光伏装机。据全国新能源消纳监测预警中心，2024 年12 月全国光伏利用率95.1%，环比-1.1 ppts，环比增速较2023 年同期-1.3 ppts，我们推测主要与光伏装机快速增长有关：2024 年全国新增光伏装机278 GW，同比+27.8%。
　　2024 年12 月光伏利用率环比增速较2023 年同期环比增速下降/持平/上升的省级区域为17/7/9 个；三北地区14 个省级区域中：1）9个省级区域光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑，其中蒙西/山西/青海光伏利用率84.3%/90.1%/91.6%，环比-10.2/-8.3/+1.0 ppts，环比增速较2023 年同期-11.2/-8.2/-6.0 ppts；2）5 个地区剔除季节性因素影响后消纳改善较好，其中宁夏/甘肃/吉林光伏利用率93.3%/87.6%/96.7%，环比+3.3/-3.5/+0.6 ppts，环比增速较2023 年同期+4.5/+3.5/+3.2 ppts。
　　投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、国电电力。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。
　　市场回顾：上周水电（-2.00%）、火电（+0.31%）、风电（+2.23%）、光伏（+4.51%）、燃气（-0.73%），相对沪深300 分别-3.98%、-1.67%、+0.25%、+2.53%、-2.71%。电力行业涨幅第一的公司为ST 聆达（+8.18%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（+6.72%）。
　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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