各地区电力交易模式及年度交易梳理之广东篇：电力供需及煤价预期充分 2025年批发侧及零售侧长协电价同比下行

　　2025 年度交易数据：总电量大幅上扬，均价呈下降态势。批发侧，2025 年度交易共成交电量3410.94 亿kWh（不包括可再生能源年度交易），同比增长32%，成交均价为391.86 厘/kWh，同比下降15.8%。零售侧，2025 年度零售侧交易共成交电量4144 亿kWh（不包括绿电零售交易），同比增长18.9%，成交均价406.34 厘/kWh，同比下降13.5%。
　　2025 年电力供需状况或继续保持宽松，对现货电价构成下行压力。未来电力市场的供需关系对未来现货价格产生显著影响，供需平衡状况直接决定了电价的波动趋势。1）供给侧：保守估计2025 年广东省装机容量增速为11.3%。2）需求侧：推测2025 年用电量增速为4%左右。电力市场供给增长超过需求增长，我们推测2025 年广东省电力供需状况将维持2024 年的宽松格局，进而对现货电价构成下行压力。
　　2025 年广东省整体煤价面临下行压力，发电成本有望降低。动力煤作为电力生产的核心成本要素，其价格波动直接反映到发电成本上，并影响电价。1）国内煤：预计2025 年国内动力煤供应增加，需求有所下行，煤炭价格承压。2）进口煤：2024 年前三季度的数据显示，广东省从印度尼西亚进口煤炭达 3774.5万吨，占同期广东省煤炭进口总量的64.6%。预计2025 年印尼动力煤出口增加，全球新能源改革进程持续推进，进口动力煤价格亦承压。
　　煤价及电力供需预期是导致批发侧电价、零售侧电价下行的核心因素。对于批发侧年度长协而言，整体定价影响因素复杂，包括2025 年供需关系，煤价预期走势等。预计2025 年广东电力延续2024 年供需宽松格局，且进口及国内动力煤价格承压，2025 年批发侧长协成交均价同比有所下行。零售侧交易模式、盈利方式多样，亦会考虑2025 年现货价格、长协价格价差走势。在电力供需情况及动力煤价格预期承压背景下，预计2025 年现货价格有望延续2024 年水平。2024年1-11 月的现货市场价格除1 月的实时市场月度综合价外，其2-11 月的月度综合价均低于400 元 / MWh，低于2024 年的长协均价465.62 元 / MWh。在此背景下，2025 年零售侧年度长协成交均价同比下降，为406.34 厘/kWh，仍高于2024 年现货市场月度综合价格。
　　投资建议： 2025 年电价充分反映供需及煤价预期，短期利空落地。电价落地后2025 年广东地区电力运营商，尤其火电运营商盈利能力预期同比有所下行，但后期随着动力煤价格下行，有望带动区域电力运营商盈利能力边际修复。全国维度而言，电力偏紧区域电价相对稳健，建议关注皖能电力、申能股份、粤电力A。
　　风险分析：燃料成本超预期上升；市场化电价边际下行; 行业改革进度低于预期。
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