食品饮料行业周观点：白酒去库稳价 零售调改扩围

　　投资建议：1、白酒：行业去库稳价，政策需求共振，三低特征下中长期价值凸显，建议关注“ 优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：农夫果汁山姆畅销，牧业出清加速，零售调改扩围，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品，港股农夫山泉、华润饮料等。
　　白酒：行业去库稳价，政策需求共振。据河北省轻工行业协会，2024 年河北省白酒制造业规模以上企业实现营业收入78.13 亿元、利润总额9.73 亿元，同比增长5.2%、5.6%。当下酒企核心在于控量稳价。春节过后这2 周，白酒整体价盘较平稳，我们认为酒企控货动作效果初显。近1 周，不少白酒单品批价保持平稳，其中茅台飞天原箱批价虽环比下降30 元至2255 元/瓶，但较春节前批价基本持平；茅台飞天散瓶批价较春节前提升10 元至2230 元/瓶，茅台1935 批价较春节前提升20 元至750 元/瓶；此外普五和国窖批价春节后以来稳定在950 元/瓶和870 元/瓶。近几年酒企相较于销量和渠道扩张，愈发重视消费者培育和实际动销。近期伴随着 两新”政策加力扩围、地产销售出现企稳信号，消费有望逐渐回暖，我们持续看好需求与政策共振。随着后续需求升温，行业去库表现有望持续改善。目前白酒行业低预期、低配置、低基本面的三低特征凸显，供给端企业动作日趋理性，需求端行业动销逐渐转暖，中长期维度把握配置机遇。
　　啤酒饮料：重视啤酒配置窗口，农夫果汁山姆畅销。1）啤酒板块：2024 年，喜力集团实现收入359.55 亿欧元，同比-1.15%；实现净收入298.21 亿欧元，同比-1.78%；实现营业利润35.17 亿欧元，同比增长8.92%；实现净利润9.78 亿欧元，同比下降57.55%。我们认为当下市场预期仍处于低位，往后政策、需求、公司层面均具备超预期可能性，建议重点关注啤酒板块配置机会。2）饮料板块：农夫山泉旗下17.5°鲜榨橙汁于去年12 月在山姆超市上市，迎来热销；娃哈哈集团于2月12 日发布将387 件商标转移至娃哈哈食品公司的声明，有助于进一步提升集团公司合规化经营。我们认为当前随着各家企业水头的陆续开启，2025 年饮料行业预计延续激烈竞争态势，但全年在假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望延续高增，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
　　食品：牧业出清有望加速，零售调改扩大范围。2 月6 日全国主产区原奶价格3.12元/kg，环比下跌，我们预计节后需求回归日常饮用、乳企减少收奶量、饲料成本上涨，都将加重牧业端生存压力，预计社会牧场出清将带来牧业集中度提升，原奶供需格局改善利好乳制品长期发展。根据凯度消费者指数，24Q4 中国快消品销售额同比+1.2%，县乡市场成为增长重点，现代渠道同比-0.4%，受折扣业态及即时零售影响，便利店下滑更为明显。根据中国连锁经营协会，2024 年35.0%的便利店企业可比门店销售同比增长，43.4%同比下降。在商超进入调改后，便利店也逐步开启调改步伐，2024 年新佳宜推出性价比自有品牌、全家推动 便利餐饮化”、三只松鼠与美宜佳战略合作调改零食品类，我们预计传统渠道的调整变革有望缓解被新兴渠道不断分流的现状，扭转零食公司传统渠道下滑的趋势，带来新的品类合作机遇。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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