银行行业简评报告：开门红成色足 社融增量超预期

　　核心观点：
　　2025 年银行信贷开门红成色足，信贷储备扎实，1 月社融、信贷增量均超预期。预计目前信贷需求有逐步筑底回升的趋势，与银行开门红感受可以相互印证。对公信贷投放超预期。零售端按揭贷款同比多增，消费贷、经营贷受春节错位影响扰动。展望全年，银行对公信贷储备扎实，零售端按揭、消费贷需求均有逐步改善趋势，预计2025 年信贷增量至少能够较24 年保持稳定，信贷投放结构有所优化。目前市场对宏观经济复苏情况存在分歧，信贷需求复苏的趋势和可持续性仍需持续跟踪。期待更加积极的稳经济增长形成合力，带动信贷需求进一步改善。
　　事件：
　　2 月14 日，央行发布2025 年1 月金融数据。其中， 1 月社融新增7.06 万亿，同比多增0.59 万亿，存量社融增速8.0% ，环比持平。人民币贷款新增5.13 万亿，同比少增0.21 万亿。M 1 增速0.4%，环比下降0.8pct；M 2 增速7.0%，环比下降0.3pct。
　　简评
　　1. 1 月社融增量超预期，“开门红”成色不弱。2025 年1月社融新增7.06 万亿，同比多增0.59 万亿。高基数下存量社融增速环比持平于8%，社融增量超出预期。一方面在于1 月信贷投放同比多增。预计主要是2025 年银行开门红信贷储备至少较去年同期保持稳定，信贷需求储备量较为充足。另一方面，财政靠前发力，1 月政府债券发行提速也推动社融高增。整体来看，“适度宽松”的货币政策导向下，社融继续保持在8%左右的较快增长，开门红的成色不弱。预计2025 年全年社融增量至少能够延续2024 年较好水平，社融增速在基数影响下或有所下滑，继续向GDP+CPI 预期目标的合意水平靠拢。
　　1 月信贷投放同比多增：开门红信贷储备稳定，信贷需求有逐步筑底回升趋势。1 月社融口径人民币贷款新增5.22 万亿，同比多增3799 亿元。1 月信贷投放趋势与银行开门红情况可以相互验证：预计目前信贷需求有逐步筑底回升的趋势。在稳经济政策逐步落地的推动下，信贷投放较2024 年下半年环比有所修复。叠加春节提前的错位效应，部分企业短期融资需求较去年同期增加。同时降息大环境下银行普遍信贷靠前投放，带动1 月信贷投放同比多增。
　　展望2025 年，银行对公信贷储备依然充裕，基建、大项目以及央国企等部门仍具备稳定的信贷需求。在适度宽松货币政策和加大支持实体经济力度的政策导向下，预计2025 年全年信贷增量至少与2024 年保持一致，信贷增速在7%-8%左右。目前市场对宏观经济复苏情况存在分歧，部分企业仍在观望，仍需继续跟踪一、二季度的信贷需求复苏趋势和持续性情况。若两会前后财政、货币两端政策力度加大，推动经济复苏预期更加夯实，则信贷需求有望跟随稳经济政策进一步落地而逐级复苏，则2025 年信贷增量仍有改善空间。节奏上看，目前全年信贷储备充足，且2025 年降息预期较为确定。本着早投放早受益原则，银行信贷投放普遍前置，预计全年保持“5221”或“4321”的信贷投放节奏。
　　财政靠前发力，政府债同比多增有力支撑社融增量：（1）1 月政府债新增6933 亿元，同比多增3986 亿元。在 “各项工作能早则早、抓紧抓实”的政策指导下，财政靠前发力。其中1 月地方债新增2163 亿元，同比多增718 亿元；新增专项债1555 亿元，同比多增987 亿元。展望未来，考虑到目前政策端更为积极的财政政策的表态，叠加10 万亿化债资源正式落地后各地专项债发行方案的不断启动，预计2025 年政府债将维持高速扩张的趋势，有力支撑社融增长。（2）12 月表外融资新增5725 亿元，同比少增284 亿元，其中委托贷款新增449 亿元，同比多增808 亿元，信托贷款新增623 亿元，同比少增109 亿元，未贴现汇票新增4653 元，同比少增983 亿元。（3）直接融资新增4927 亿元，同比多增185 亿元，其中企业债新增4454 亿元，同比多增134 亿元，股票融资新增473 亿元。同比多增51 亿元。表外融资和直接融资均基本保持稳定。
　　2、对公信贷投放创新高、超预期；零售信贷同比少增，但环比上有改善趋势，与银行开门红感受一致。1月信贷新增5.13 万亿元，同比多增2100 亿元。其中，企业贷款新增4.69 万亿元，同比多增8884 亿元。对公贷款新增规模较靠前投放政策引导下的2023 年1 月增量仍多，体现出银行目前扎实的信贷储备和有所修复的信贷需求趋势。零售贷款新增4438 亿元，同比少增5362 亿元。但从趋势上看，零售信贷增量较2024 年四季度已经呈现出逐步改善的趋势，与银行开门红的感受相同。
　　银行对公开门红信贷储备扎实，短贷、中长贷均同比多增；基建、大项目、五篇金融大文章等领域信贷需求稳定。1 月企业短贷新增1.74 万亿元，同比多增2800 亿元，企业中长期贷款新增3.46 万亿元，同比多增1 50 0亿元，票据融资减少5149 亿元，同比少减4584 亿元。企业短贷多增，预计与春节提前的错位效应有关， 部分企业因员工福利及年终奖派发而出现短期资金需求，因此对公短贷信贷需求有所增加。中长贷方面， 从银行开门红感受和信贷储备来看，基建、大项目等制造业中长期贷款以及五篇金融大文章相关的新兴领域信贷需求仍然较为充足。叠加2025 年降息预期已经比较明确，大部分银行采取早投放早受益的靠前投放原则，中长期贷款投放在去年高基数的基础上进一步加大。展望2025 年，更加积极的财政政策预计将创造更多的项目需求，从而逐级传导至各类型企业中长贷需求的增长，公司信贷的增量有一定支撑。叠加继续加大支持实体经济力度的政策背景，预计2025 年对公信贷增量至少不会弱于2024 年，但趋势上能否持续改善仍需观察未来经济复苏节奏的快慢。投向上看，预计科技型中小企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款增速仍将一直高于全部贷款增速。
　　按揭贷款同比多增，需求企稳回升。春节扰动下消费贷、经营贷拖累零售贷款同比少增。1 月零售短期贷款减少497 亿元，同比大幅少增4025 亿元，新增零售中长期贷款4935 亿元，同比少增1337 亿元。零售短贷方面，预计主要是春节假期错位的扰动，以及奖金派发后部分消费贷还款导致的。从银行感受上看，目前消费贷、信用卡贷款的新增需求有较去年下半年逐步改善的趋势。中长贷方面，个人住房贷款新需求正企稳回升， 房地产市场止跌回稳为需求回暖提供支撑。根据央行数据，1 月个人住房贷款新增2447 亿元，同比多增151 9 亿元。
　　从地产数据上看，根据金融时报披露，今年1 月1 日至1 月27 日，全国30 城新建商品住宅销售面积同比增长4%，20 城二手商品住宅成交套数同比增长19%。由此可见，1 月零售中长贷同比少增应主要受个人经营贷等方面影响。预计主要是受春节假期影响，另外由于近期个人经营性贷款资产质量存在压力，部分银行在信贷审核和投放上也加强了一定的限制。展望2025 年，若房地产市场保持稳中向好趋势，按揭信贷需求复苏+ 提前还款　　减少的情况下，预计按揭贷款增量有望较2024 年改善。叠加消费信贷需求在拉动内需促销费政策的支持下有所回暖，预计2025 年零售信贷的投放应好于2024 年，在贷款增量占比中有所改善，优化信贷投放结构。
　　3. M1 口径调整后增速回正，M2 增速继续环比上升。1 月起，M1 正式使用新口径。在原有的流通中货币（M0）、单位活期存款基础上，M 1 统计口径增加了了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。口径调整后M1 能够更好体现经济运行的具体情况，整体趋势较老口径M1 更为平稳。调整口径后，1 月M1 增速回正至0.4%，较追溯后2024 年12 月M1 增速环比下降0.8pct。M1 增速的回落应与春节错位效应有关，预计2 月M 1增速仍能延续逐步上行的较好态势。M 2 增速环比下降0.3pct 至7.0%，M2-M 1 剪刀差收窄至6.6%。存款增量来看，1 月存款增加4.32 万亿，同比少增1.16 万亿，其中居民存款新增5.52 万亿，同比多增2.99 亿元，企业存款减少2060 亿元，同比少增1.35 万亿。财政存款新增3324 亿元，同比少增5280 亿元；非银存款减少1.1 1 万亿，同比少增1.66 万亿。春节情况，个人存款与企业及非银存款出现明显的转移支付效应，符合预期。
　　4、2025 年银行信贷开门红成色足，信贷储备扎实，1 月社融、信贷增量均超预期。1 月信贷投放趋势与银行开门红情况可以相互验证：预计目前信贷需求有逐步筑底回升的趋势。对公信贷投放创新高、超预期。基建、大项目、五篇金融大文章等领域信贷需求储备稳定。零售端按揭贷款同比多增，需求企稳回升。消费贷、经营贷主要受春节错位影响扰动。展望2025 年，银行开门红成色足，对公信贷储备扎实，零售端按揭、消费贷需求均有逐步改善趋势，预计2025 年全年信贷增量至少能够较24 年保持稳定，信贷投放结构有所优化。目前市场对宏观经济复苏情况存在分歧，信贷需求复苏的趋势和可持续性仍需持续跟踪。期待“更加积极”的财政政策+“适度宽松”的货币政策合力推动下，信贷需求在经济复苏趋势带动下的进一步改善。
　　在银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好以国有大行为代表的股息率策略。银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股。内资银行板块上，高股息率主线下重点推荐：1）国有大行H 股、A 股。2）无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的，如招行、沪农、渝农等。3）再融资摊薄风险有限，能够通过利润释放迅速回补，且自身具备一定顺周期属性的攻守兼备品种：如成都、南京、江苏等。此外，部分顺周期绩优标的继续关注，如：宁波、常熟等。
　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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